基于不完全信息博弈与期权博弈的双主并方并购策略研究

科学合理的并购策略是减少并购企业风险和实现并购企业股东利益最大化的基础和根本。在双主并方并购中，最佳的并购时机不仅依赖于单个并购方对被并购方的价值评估，而且又依赖于不完全或不对称信息下双主并方之间、主并方与被并购方之间关于并购价格和持股比例等并购要素的竞争与合作博弈。本项目首先采用不完全信息下的实物期权定价方法研究不完全信息下被并购公司估值；然后采用不完全信息下三方博弈理论，依据并购参与主体的合作与竞争态度，完成不同类型并购活动的三方博弈建模工作，以分析出价或竞价、持股与竞股比例等并购策略；再次采用最优停时和期权博弈方法依次研究不完全信息下双主并方合作和竞争的并购时机选择策略；最后对不同类型并购进行实验及案例研究，以验证研究结论。鉴于并购对于企业发展的重要作用，研究不完全信息下上市公司双主并方并购策略，不仅具有重要的理论和学术价值，而且对现实中企业并购活动也具有重要的现实指导作用。

本项目原计划在合作善意并购、合作敌意并购、竞争善意并购和竞争敌意四种情形下开展七大部分的研究工作，在实际研究中，在严格按照研究计划开展研究的同时，增加了部分研究内容：在竞争敌意并购情形下增加了对目标企业管理层响应策略和白衣骑士情形的研究；在合作善意并购情形下增加了对于市场结构、目标企业股权结构和泊松跳跃的研究；在合作敌意并购情形下增加了双主并方合作的价值补偿和并购双方道德风险的研究；在竞争善意并购情形下增加了对于不完全信息下的竞购者合谋策略的研究。本项目的研究工作以主并双方并购方式——合作或竞争，以及被并企业管理层态度——善意或敌意作为主线来安排。首先，在第一部分主要研究了不完全信息下单方并购策略，这是本项目的研究基础和比较基准；然后，在分析上述四种并购情形所蕴含的实物期权种类的基础上，重点分类探讨了不同并购情形下的双主并方并购策略问题，具体包括主并双方对被并方的持股或竞股比例、出价或竞价策略，以及主并双方的并购时机选择策略等；最后，通过实验研究和案例分析，证实或证伪了上述理论研究结论，并更加直观和形象的阐释了理论研究结论的现实性。通过本项目组的众多研究人员的共同努力，本研究项目取得了比申请书中计划的研究内容更为丰硕的成果。共计在国内核心期刊（CSSCI或者CSCD来源刊）发表论文15篇（其中在自然基金委员会管理科学部认定的重要期刊上发表10篇），以及2篇会议论文和6篇博士论文、4篇硕士论文；在本项目研究期间，培养博士生6名：边璐、段世霞、张涛、陈豪、章伟果、穆庆榜；硕士生4名：许爱琴、张玲、黄婉玲、贾丽娜。