股权质押、大股东行为及其经济后果

The volatility in A-share market from late 2015 to early 2016 makes large shareholder's equity pledge get people's attention. As a way of financing, shareholder's equity pledge in the A-share market has long existed, showing an increasing trend year by year. However, compared to the popularity of large shareholder's equity pledge in practice, academic research is inadequate. Therefore, based on the logical framework of "large shareholder's behavior" after pledge, this study will explore the economic consequences of large shareholder's equity pledge on listed companies. Equity pledge is large shareholder's personal financing behavior, its impact on listed companies is caused essentially by the large shareholder's behavior, which is the large shareholder's coping behavior in response to the pressure caused by pledge. Specifically, this study will first explore the motivation behind the large shareholder's equity pledge. Then the study will investigates the effects of the large shareholder's equity pledge on corporate capital investment and information disclosure, which aims to test the consequence of positive and negative coping behavior respectively. Finally, the study will explore the moderating effects of external market situation and internal supervision mechanisms on the economic consequences of large shareholder's equity pledge. This study has a certain reference value to investors, regulators and policy-makers.

2015年下半年至2016年初A股市场的下跌调整使得大股东股权质押受到人们的关注。作为一种融资方式，大股东股权质押在A股市场存在已久，且呈现出逐年递增趋势。然而，相比较于大股东股权质押在实务中的热度，学术界的相关研究则显得不足。因此，本课题将基于质押后的“大股东行为”这一逻辑框架，探讨大股东股权质押的经济后果。大股东股权质押是其个人融资行为，其对上市公司造成的影响实质上是通过大股东行为而产生，即股权质押后，大股东为了应对质押带来的压力而采用的应对行为。具体来说，本课题将首先探讨大股东股权质押背后的动因，在此基础上，探讨大股东股权质押对企业资本投资及信息披露的影响，以分别检验大股东积极、消极应对行为的经济后果，最后本课题将探讨外部市场态势、内部监督机制对大股东股权质押经济后果的调节作用。本课题研究内容对于投资者、监管方及相关政策制定者具有一定参考价值。

A股上市公司控股股东股权质押行为非常普遍，从2007-2017年的公司-年度数据来看，质押样本占到了约40%，在2016年的市场下行调整中，股权质押企业的频繁爆仓使其引起了市场及学术界的关注，在此背景下，本项目对上市公司控股股东股权质押的经济后果展开了研究，重点探讨控股股东的股权质押会对上市公司造成哪些影响。.本项目的主要研究内容包括两大部分：控股股东股权质押对企业财务决策的影响，及控股股东股权质押对企业信息披露的影响。前者具体包括股权质押对企业分配行为、审计师选择的影响；后者具体包括股权质押对财务信息披露质量（会计稳健性、业绩预告质量）和非财务信息披露质量（管理层讨论与分析）的影响。.项目主要研究结论指出，总的来看，上市公司控股股东股权质押对企业有负面影响，根据项目的研究内容，这些影响包括：更少的现金股利发放及更多的高送转、更少选择大所来审计、更不稳健的财务信息、业绩预告更加乐观（实际财务数据达不到预告数据）、非财务信息“管理层讨论与分析”部分的披露语气更加乐观。这些结果在一些分样本中会有所差别，但总体来看，结果表明控股股东有股权质押行为，对上市公司有一定负面影响。.股权质押虽然是股东个体行为，但如果质押人是控股股东，那么这种个体行为所产生的结果就会通过控股股东的特殊身份转嫁到上市公司。我们认为，作为一种融资渠道，股权质押融资有其合法合理之处，但这种个体行为不能对上市公司实体产生影响，因此，加强监管是必须的。这种监管既应该包括针对股权质押的详细的强制披露，如质押原因以及所得资金具体去向、质押价格等，也可以包括对质押人的限制，如质押比例，投票权等。最终，通过详细的披露及有力的监管将一些负面的效应控制住。