大股东股权质押、择时行为与市值操纵研究

The rapid expansion of stock pledge in the China's capital market has become a noticeable phenomenon after the Reform of the Split Share Structure, and the mandatory liquidation risk in the bear market caused by stock pledge makes it become a potential hazards for the stable development of the capital market, but we have never get a solid understanding for it. This project intends to investigate the entry timing problem of large shareholder pledge, including individual stock timing and market timing; then we explore the market value manipulation behavior before and during the pledge period due to price support motivation of large shareholder from three dimensions including earnings management, collusion with institutional investors, large shareholder prop-up. finally, this research try to find out their economic consequences, including stock crash risk, trading halt risk, liquidity shock, investment and financing. This research helps us more accurately understanding the operation mechanism of large shareholder stock pledge. Our empirical results not only have implications to regulators, but also helpful for the decision-making of investors.

股权分置改革之后股权质押融资的异军突起已成为中国资本市场的一个引人注目的现象，市场下跌情况下的平仓风险也使得股权质押成为资本市场平稳发展的一个隐患，但目前对股权质押没有得到深入研究。本研究拟选取大股东股权质押事件为研究对象，首先考察大股东在股权质押进入时机的择时性问题，包括个股择时和市场择时；然后探讨在质押前和质押中的托市动机而产生的市值操纵行为，从盈余操纵、与机构投资者合谋以及大股东支持三个方面展开分析；最后探索股权质押择时性行为与市值操纵行为所产生的一系列经济后果，包括最近被监管层所关注的股价崩盘和停牌，对股市流动性的冲击及对公司投融资的影响。本课题的研究有助于我们较为准确的理解大股东股权质押这一独特而重要的现象背后的运行机理，研究结果对于政府监管部门后续政策的制定及投资者的投资决策具有重要的参考价值。

本课题研究在中国股权质押等金融创新工具的出现，实体与金融联动性强化，经济风险加剧的背景下，实体与金融部门之间风险传导的路径和机理，在此基础上，探索了我国资本市场近年来金融创新建设与监管政策对微观实体的治理效能及由此可能产生的金融稳定性问题，然后进一步探索了其他配套的基础经济发展建设情况与微观治理籍由此带来的金融稳定性问题。本课题的主要研究发现如下：第一，在目前中国经济体系中，随着各种金融创新工具的出现，金融一体化显著增强，实体经济和金融经济的联动性非常显著，长期来看互相关联，中长期看实体经济驱动效用更显著，而短期来看金融市场驱动效用更为显著，并且其中投资者情绪起到关键的中介作用；第二，新金融工具的出现对实体经济产生了一系列重要的经济后果，包括对上市公司的信息规制、投资行为、投资行为、企业内控等各方面都产生了重要影响，并且这种影响依赖于外部和内部的制度环境；第三，政府的经济基础建设、媒体治理和新的监管措施有助于降低金融深化背景下的风险问题。本课题的研究有助于我们较为准确的理解包括大股东股权质押、融资融券在内的新金融创新工具的推行所产生的影响极其影响机理，并对相关制度和监管政策进行了评判分析，研究结果对于政府监管部门后续政策的制定及投资者的投资决策具有参考价值。