家族内外部所有权结构安排与家族企业冒险行为及绩效研究：基于双重代理理论框架

"How to make family business live to last?" This is an urgent question for many large family firms in China now. On one hand, along with the development of family firms, more and more family members join in firms, the conflict of interests among family members tends to worse. At this moment, the allocation of family internal ownership and control structure becomes very important. On the other hand, the key for Chinese family firms making further development and growth is to actively involve in risky and value-enhancing investment activities such as R&D. Hence, how to incentive controlling families' risk-taking behavior and to bear more risk is a topic of common concern in China.. Accordingly, from multiple agency theory perspectives, this project aims to thoroughly analyze the internal mechanism and economic consequence of the effect of family internal and external ownership structure allocation on family firms' risk-taking behavior, and reveal that unreasonable ownership structure allocation will induce controlling families to adopt inappropriate risk attitudes and conservative investment decisions, and finally damage the long-term development of family business. As a result, this project can help us deeply understand and explain the governance efficiency in family firms, provide policy suggestions and practical implications for family firms in achieving the goal "to make family business live to last" and also policy references for Chinese government in realizing the economic structural adjustment and long-term and stable development of economy.

"家业何以长青？"是中国目前不少已初具规模的家族企业需要迫切回答的一个问题。一方面，随着家族企业的"泛家族化"，越来越多家族成员加入企业，家族内部的利益冲突趋于恶化。此时，家族内部的所有权结构安排显得至关重要；另一方面，积极投身于研发创新等高风险高价值的投资活动，是中国家族企业实现进一步发展的关键，因而如何激励控股家族的冒险行为和承担风险的意愿是当前社会各界共同关心的话题。.基于此，本项目旨在双重代理理论框架下，深入分析家族内部和外部所有权结构安排影响家族企业冒险行为的内在机理及其经济后果，揭示不合理的所有权结构安排将诱使控股家族采取不恰当的风险态度和保守的投资行为，最终损害家族企业的长期发展。本项目的研究成果有助于我们深刻理解和解释家族企业的治理效率问题以及为家族企业实现"家业长青"目标提供政策建议和实践启示，同时也可以为中国实现经济结构调整和经济长期稳定发展提供一定的政策参考和借鉴。

“家业何以长青？”是中国目前不少已初具规模的家族企业需要迫切回答的一个问题。一方面，随着家族企业的“泛家族化”，越来越多家族成员加入企业，家族内部的利益冲突趋于恶化。此时，家族内部的所有权结构安排显得至关重要；另一方面，积极投身于研发创新、国际化经营等高风险高价值的投资活动，是中国家族企业实现进一步发展的关键，因而如何激励控股家族的冒险行为和承担风险的意愿是当前社会各界共同关心的话题。. 基于此，本项目展开了如下几个方面的研究内容：（1）家族上市公司股权结构的集中度和股权制衡度对其公司价值的影响；（2）家族控制权即家族成员担任CEO对家族企业的税收激进行为以及公司业绩的影响；（3）制度环境包括正式的市场化环境和非正式的政治联系对上市公司包括家族上市公司的国际化经营战略的影响。本项目的研究工作表明：（1）家族控股股东的股权并不是越高越好，其与家族上市公司的市场价值呈非线性的倒U型曲线关系；同样地，家族企业的股权制衡度与家族上市公司的市场价值也呈非线性的倒U型曲线关系，因为过度的股权制衡会引致过高的控制权争夺成本。（2）相对聘请职业经理人担任家族企业的CEO，家族成员担任CEO的企业具有更高的税收激进程度和更高的公司价值，因为家族CEO与家族企业间利益更趋于一致。（3）上市公司所处地区的市场化环境越发达，越有利于促进企业实施国际化经营战略，而公司的“政府背景”和政治联系则会阻碍企业的国际化进程，这对于家族上市公司更是如此。. 本项目在代理理论和社会情感财富理论的双重视角下，手工搜集整理了中国家族上市公司的家族内部所有权结构与控制权结构数据，深入分析了家族内部和外部所有权结构安排影响家族企业冒险行为的内在机理及其经济后果，揭示了不合理的所有权结构安排将诱使控股家族采取不恰当的风险态度和保守的投资行为，最终损害家族企业的长期发展。本项目的研究结论在丰富家族企业和股权结构领域相关文献的同时，对于正处于二代接班期的中国家族企业如何利用新老交替之际搭建一个合理配置的家族内外部权力结构以实现家族企业的成功传承和长期健康发展，具有重要的实践启示。