上市公司聘请社会名人和退休官员担任独立董事的动机与后果

For a long time, facing with many doubts such as ‘not clean’, ‘not diligent’, ‘not independent’ and ‘not professional’, independent directors in China have chosen a strategy called ‘Habitual Collective Aphasia’. In this context, we are wondering that whether social celebrities and retired officials, who have stronger social reputation incentives and independence, would make some different resounding voices as an independent director of listed companies? Recently, under the media hype and strong anti-corruption of the central government, this question has attracted extensive public concerns..Given this important practical background, this project bases on the agency theory and considers the dual roles (i.e., supervision and consultation) of independent directors to (1) analyze the motivations and consequences that listed companies appoint social celebrities and retired officials to corporate boards as independent directors; (2) observe these directors’ specific situation when attending board meetings and voting to board proposals; (3) examine investors’ market response to the appointment and/or resignation events of these directors; and (4) compare the unique value of political connections between retired officials and other bodies. Overall, our project can not only enrich the literature and expand the research direction in areas of independent directors and political connections, but also help to deepen our understanding of independent directors’ governance behaviors and the effectiveness of independent directors system, thereby providing significant suggestions and implications for the ongoing reform and improvement of this system in China.

长期以来，面对“不廉”、“不勤”、“不独”、“不懂”等诸多质疑，中国的独立董事们选择了“习惯性集体失语”的对策。那么，具有更强社会声誉激励和独立性的社会名人与退休官员，其在担任上市公司独立董事后是否会发出一些不同的声音？这一问题在新闻媒体的炒作和中央强力反腐的背景下引起了社会各界的广泛关注。.鉴于此，本项目拟在代理理论框架下从独董的监督与咨询双重职责出发，开展以下研究：（1）分析上市公司聘请名人独董和官员独董的动机及其经济后果；（2）观察名人独董和官员独董参加董事会会议和投票表决的具体情况；（3）检验投资者对名人独董和官员独董的聘任与辞职事件的市场反应；（4）比较官员独董的政治联系相对其他主体政治联系的独特价值。本项目在丰富和拓展独立董事与政治联系领域的研究内容和方向的同时，有助于提升我们对独立董事治理行为和独立董事制度有效性的理解与认识，为完善中国的独立董事制度设计提供重要的决策参考。

独立董事制度作为“舶来品”在引入中国资本市场后，其有效性是一个长期有争议的焦点问题。由于上市制度要求，绝大部分A股上市公司的独立董事比例都在1/3左右，公司的独立董事比例已经无法捕捉和区分不同公司间独立董事治理作用的异质性，故而学术界开始从独立董事的个体特征入手，试图探究公司间董事会治理差异的潜在原因。.鉴于此，本项目展开了如下几个方面的研究内容：（1）官员独董突然离职或去世对公司价值的重要影响，以及董事的政治联系对公司战略决策的影响关系；（2）名人独董的声誉激励机制在中国的有效性，以及媒体关注对董事会制定战略决策的潜在影响；（3）独立董事的性别、地理区位、早年特殊经历等其他个体特征又会如何影响其治理行为和经营决策。本项目的研究工作表明：（1）相对非官员独董，官员独董更多地扮演了“掠夺之手”的角色，损害了公司价值。董事等高管的政治联系一方面会阻碍公司进行国际化经营，另一方面则有利于降低公司的股价崩盘风险。（2）在中国，名人独董没有发挥更有效的治理作用，反而加剧了代理问题。媒体关注则有利于提高公司的高管薪酬契约有效性和降低超额现金持有水平。（3）相对而言，女性董事、本地独董、具有从军经历的独董或高管能够降低公司的盈余管理水平和代理成本，提高公司的薪酬契约有效性，以及降低公司的银行贷款成本。.本项目有机结合代理理论、高层梯队理论和制度理论等多个理论，手工搜集整理了中国A股上市公司所有核心高管包括独立董事的个体特征数据，深入分析了独立董事等高管的多个维度个体特征对公司经营决策的影响以及对公司价值的最终影响，揭示了高管人力资本价值的重要性以及人力资本价值因个体特征不同而存在着异质性。本项目在丰富和拓展独立董事与政治联系领域的研究内容和方向的同时，有助于提升我们对独立董事治理行为和独立董事制度有效性的理解与认识，为完善中国的独立董事制度设计和组建科学高效的高管团队提供重要的决策参考。