跳跃风险与股指期货套期保值：基于低频和高频市场信息的研究

Under the hypothesis that asset prices would jump as reaction to unanticipated important news, the object combines the methods of multivariate financial time series and high-frequency finance, uses multiple frequency data to explore information implied in jump behavior of Chinese stock index market, integrates the interpretation from information and methods of financial econometrics into the futures hedging model. It can help investors understand the stock index market and form hedging strategy with better effectiveness. Besides, it would enlighten regulators on risk prevention and strategy of influencing market...Specifically, jump risk in Chinese stock index market is revealed using high-frequency statistical methods, after which jump spillover and joint jump is studied to develop insight for the dynamical interrelationship between the stock index futures and its spot market. Furthermore, the strength of information when jump occurs is quantified using both low daily and high minute data, the factors affecting jump are explored. Modeling and forecasting background of information delivered between the two markets, the link model unanticipated news-jump reaction-jump spillover would be proposed. Finally, jump hedging models are constructed based on risk measures from different frequency data, in which the jump features and its influencing factors can be introduced to improve the hedging performance within a multi-index evaluation system..

本课题立足于资产价格跳跃是对突发重大信息的反应的假设上，综合使用多元金融时间序列和高频金融的研究方法，利用不同频率的金融数据挖掘中国股指市场中跳跃行为蕴含的信息，将跳跃的信息解释和金融计量方法融入到期货套期保值模型中，为投资者理解股指市场，制订更有效的套保策略提供帮助，也对市场监管者在股指市场的风险防范和市场调控策略方面有启示作用。.具体的，首先利用高频统计方法揭示中国股指市场的跳跃风险，研究跳跃溢出效应和联合跳跃以加深理解股指期货和现货市场的动态联系。进一步，从低频的日度数据和高频的分钟数据入手，量化跳跃发生时的信息强度，探索影响跳跃的因子，对两个市场跳跃传递的信息背景进行建模和预测，形成较系统的突发信息-跳跃反应-跳跃溢出的链条模型。最终，针对不同数据频率下的风险测度构造跳跃套保模型，在其中引入跳跃的信息特征和影响因素，在多指标评测体系中考察套保绩效的提升。

本课题立足于资产价格跳跃是对重大信息反应的假设上，综合使用金融时间序列和高频金融的研究方法，利用不同频率的金融数据挖掘中国股指市场中跳跃行为蕴含的信息，将跳跃的信息解释与宏观金融事件和环境变量相联系，辅助投资者理解股指市场、制订期货套利套期保值决策，也对市场监管者在股指市场的风险防范和市场调控策略方面有启示作用。..具体地，首先利用高频统计方法揭示中国股指市场的跳跃风险，研究价格传导和风险传导以加深理解股指期货和现货市场的动态联系，发现中国股指市场跳跃行为发生比例高，跳跃幅度大，跳跃强度具有强自相关性等特点；扩散型和跳跃型波动间存在着回馈效应；股指市场存在有很多期现套利的机会，特别是在2015年“股灾”期间。进一步，探索引致跳跃的因子，考虑证券市场开放速度、投资者异质性、固定收益市场、经济产出周期、通胀不确定性对微观股指市场影响，形成较系统的宏观信息-跳跃反应-风险传导和回馈的链条模型。最后，紧跟最新经济形势，探讨金融风险、金融发展、金融结构和宏观经济波动的关系，发现偏向市场主导型的金融结构能够平抑产出波动。结合我国国情，建议引入外国投资资本以提高机构投资者的比重，增加例如股指期权和一些波动率产品等衍生品的交易，以降低金融市场风险水平。建议继续推进多层次资本市场建设，加大直接融资比重，满足不同融资主体的需求。