期货套期保值执行风险研究

(1) The temporary market impact model will be setup including trading velocity, volatility and daily turn over rate based on the Chinese auction trading system. (2) The optimal trading model of futures hedging will be setup under the Brownian movement considering complete execution and partial execution. The objects of the models can be minimum implementation shortfall, minimum risk, mean-variance utility, minimum VaR, etc.. (3) The implementation frontier will be setup according to the execution trajectory and the trading risk will be evaluated. (4) The implementation strategies will be checked and analyzed by the market data and the Copula simulation.

（1）基于我国市场竞价交易机制的特点，考虑变现速率、波动率和日换手率，建立即时冲击成本的理论模型。（2）假定期货和现货价格服从布朗运动，考虑完全变现与部分变现两种情况，以执行损失作为执行成本的替代，在给定期限内，在一定目标（如最小执行损失、最小风险、均-方效用，最小VaR等）及约束条件下，建立期货套期保值期、现货双边市场同步执行策略。（3）通过模型求解，得到执行轨迹，建立套期保值执行前沿，并计算执行风险，进行风险评估。（4）运用市场数据进行实证检验，同时利用Copula方法进行仿真，对模型进行进一步分析。

（1）基于我国市场竞价交易机制的特点，考虑变现速率、波动率和日换手率，建立即时冲击成本的理论模型，针对大、中、小规模交易指令对冲击成本进行研究，建立即时冲击成本的理论模型，并针对股指期货、主要权重股和流动性较好的期货品种进行实证研究，研究结果发现，当交易标的流动性较好，执行速率适当的情况下，该模型能较好的刻画市场暂时冲击成本。.（2）假定期货和现货价格服从布朗运动，以执行损失作为执行成本的替代，在给定期限内，考虑完全变现与不完全变现的情况，建立期货套期保值期、现货双边市场同步执行策略。通过模型求解，得到执行轨迹，建立套期保值执行前沿，并计算执行风险，进行风险评估。当风险厌恶程度较大、组合标准差越大时，投资者倾向于在出清初期出清较大规模的头寸，以降低后期的风险；当p <0，随套期保值比的增加，投资者更倾向于快速的出清过程，当 p>0则相反；在给定套期保值比的情况下，出清速率与相关系数呈反向变化。不完全变现比完全变现的出清轨迹更向下凸，而且可能会出现提前完成出清的情况发生。实证研究表明，当市场流动性充足，交投活跃，且执行速率适当的情况下，能够一定程度上测算交易成本，且较VWAP执行策略成本要低，策略更有效。