控制权市场激活背景下反收购条款的采用动机与作用机制研究

With the activation of the market for corporate control and the deepening of the corporate governance reform, the case of control rights fight between VANKE and BAONENG shows that the threat of external takeover is gradually highlighted. At the same time, the issue of takeover defenses has aroused great concern among the entire society. However, the current studies about the anti-takeover mechanism in academia are still insufficient and having shortcomings. This project intends to combine the characteristics of the anti-takeover provisions and the current relevant policies to systematically study the motivation, mechanism and the effect of the company's anti-takeover provisions. Specifically, the following questions will be explored: Firstly, combining with the current environment and the tendency of takeover defenses, this study will establish an incomplete information dynamic games model, and deduce the mechanism of anti-takeover provisions from the comparative static analysis; Secondly, studying the motivation of the anti-takeover provisions by using theoretical and empirical methods from the static and dynamic dual perspective; Lastly, analyzing the economic effect of the anti-takeover provisions from three aspects of the agency problem, the takeover defense and the corporate governance effect. The results will richen and develop the theories of anti-takeover mechanism and the market for corporate control, enhance the development of corporate governance theory, provide theoretical basis and policy advises for optimizing the corporate governance mechanism and cultivating the healthy market for corporate control, and further promote the pace of reforming of market for corporate control.

随着我国控制权市场的激活与公司治理结构改革的不断深入，“万宝之争”等案例表明公司的接管威胁逐渐凸显，控制权防御问题引起了社会的高度关注。然而，当前学术界关于公司反收购机制的研究仍较为匮乏且有待完善。本项目拟结合反收购条款的自身特征及相关政策，检验并揭示公司反收购条款的设立动因、作用机理及影响效应。首先结合当前外部环境及公司控制权防御趋势，构建不完全信息动态博弈模型，通过对均衡的比较静态分析推演反收购条款的作用机理；其次从静态和动态双重视角对公司反收购条款的采用动机进行理论与实证研究；最后从企业代理问题、控制权防御及公司治理效果三个方面综合研究反收购条款采用及调整的影响效应。本项目的研究内容具有前沿性和实用性，研究结果既可丰富和完善反收购机制及控制权市场理论，推进公司治理理论的发展，也能为优化公司治理机制设计、培育健康控制权市场提供理论基础与政策建议，进一步推进控制权市场改革的步伐。

近年来，随着我国控制权市场的激活与公司治理结构改革的不断深入，控制权防御问题引起了社会的高度关注。本课题结合反收购条款的自身特征及相关政策，研究了公司反收购条款的设立动因、作用机理及公司治理影响效应。具体来说，首先结合当前外部环境及公司控制权防御趋势，构建不完全信息动态博弈模型，通过对均衡的比较静态分析推演反收购条款的作用机理；其次从静态和动态双重视角对公司反收购条款的采用动机进行理论与实证研究；最后从企业代理问题、控制权防御及公司治理效果三个方面综合研究反收购条款采用及调整的影响效应。课题研究着重回答了以下四个问题：第一，影响中国上市公司设定及动态调整反收购条款的行为主体动机和因素有哪些？第二，以上因素如何影响反收购条款的作用机理与路径？第三，如何对行为主体设定反收购条款的动机进行有效衡量和检验？第四，反收购机制的设立将会产生怎样的公司治理效应？本项研究选取2006-2018年中国A股上市公司的数据为样本，课题研究结果发现：（1）大股东的掏空行为随着反收购强度的增强而加剧，目标公司被并购的概率随着反收购强度的增强而减小。（2）反收购条款的设立在实践中发挥了投资者保护作用，法律监管和外部审计作为公司外部治理机制，与章程条款的内部治理之间表现出一定程度的替代效应。（3）公司控制权防御主要通过管理者堑壕假说影响企业创新，企业进行控制权防御会加剧企业代理问题从而抑制企业创新。分层董事会条款的设立也会阻碍董事将其资本应用于公司风险承担。（4）控制权防御机制设计受制度环境的制约，并随着制度环境、公司特质和收购路径的变化动态演进。为了缓解控制权防御机制过度保护管理层的现象，设计维系“共生”关系的制衡机制必不可少。上述研究结果既可丰富和完善反收购机制及控制权市场理论，推进公司治理理论的发展，也能为优化公司治理机制设计、培育健康控制权市场提供理论基础与政策建议，进一步推进控制权市场改革的步伐。