劳动保护、人力资本专用性与公司价值：基于新《劳动合同法》的实证检验

This project mainly studies whether and how labor protection and human capital specialty affect corporate value. Indentifying the change in labor protection based on New Labor Contract Law implemented in China after 2008, and measuring human capital specialty as the ratio of technicians, we firstly examine the negative effect of labor protection on operating elasticity and the positive effect on investments in specific human capital and productivity, and then study how labor protection affects financial policies in the view of capital structure and corporate investment, and lastly investigate their comprehensive effects on corporate value. Our innovation and contribution mainly lie in four aspects: (1) The project resolves the endogeneity problem to some extent in terms of the dynamic change in labor protection after New Labor Contract Law was implemented and the cross-sectional variation in labor protection across regions; (2) We search the data on the ratio of technicians and use it as a unique measurement of human capital specialty, resolving its measurement problem; (3) The project provides new evidence on the positive effect of labor protection in the view of investments in specific human capital, and employing the change in labor protection, the project also provides new evidence on how human capital specialty affects financial policies and corporate value; (4) The project helps to evaluate policy consequences of New Labor Contract Law.

本项目主要研究劳动保护与人力资本专用性是否以及如何影响公司价值。根据中国2008年开始实施的新《劳动合同法》界定劳动保护水平变化，以企业技术员工比例作为人力资本专用性程度的独特度量，我们首先检验劳动保护对经营弹性的负面影响，及其对专用性人力资本投资与生产率的正面影响，然后从资本结构与投资两个方面研究劳动保护与人力资本专用性对公司财务政策的影响，最后考察二者对公司价值的综合影响。本项目的创新与贡献主要体现在：（1）利用"新劳动法"实施前后劳动保护水平的动态变化以及各地区之间的横截面差异，在一定程度上克服已有研究的内生性问题；（2）获取并使用企业技术员工比例度量人力资本专用性，解决已有文献中该变量的度量难题；（3）从专用性人力资本投资视角提供关于劳动保护积极作用的新证据，同时结合劳动保护水平变化提供人力资本专用性影响财务政策及公司价值的新证据；（4）全面评价新《劳动合同法》的政策后果。

对于现代知识经济，人力资本已经成为企业最重要的资产。但绝大多数已有文献都主要关注投资者保护，而鲜有涉及针对人力资本的劳动保护。本项目主要从经营弹性、生产率、资本结构、投资效率、股票回报等多个角度研究劳动保护与人力资本对公司价值的影响。本项目根据2008年新《劳动合同法》的实施度量劳动保护水平的变化，构建双重差分模型，以企业员工人数、技术员工比例、高学历员工比例反映人力资本特征，以中国A股上市公司为检验样本，实证发现：（1）劳动保护会损害企业的经营弹性，并且当企业经营不确定性较高、劳动密集度较高时，这种负面影响更强；（2）劳动保护可以提高人力资本专用性较强企业的全要素生产率，并且当企业所处地区的司法效率较高、企业的经营风险较高、企业所处的行业成长性较低时，这种正向影响更强；（3）劳动保护会降低人力资本专用性较强企业的债务比例，并且当法律环境较好、员工失业风险较低时，这种影响更强；（4）劳动保护会降低劳动密集度较高企业的投资效率，并且当企业为民营企业或所处地区的司法效率较高时，这种负面影响更强；（5）总体而言，劳动保护有助于提高人力资本专用性较强企业的市场价值；（6）董事境外经历（高管人力资本）可以提高公司价值，而超额雇员会损害公司价值。本研究的贡献与意义主要体现在：（1）基于新《劳动合同法》构建双重差分模型，克服已有文献中的内生性问题；（2）以技术员工比例、高学历员工比例度量人力资本专用性，解决已有文献中的度量难题；（3）从公司经营弹性、财务行为等视角提供了劳动保护与人力资本具有经济后果的新证据，特别地，从专用性人力资本投资视角提供了劳动保护有助于提高企业生产率的证据；（4）为评价新《劳动合同法》的政策后果提供微观证据。