状态依存性、管理层披露动机与市场解读研究

Quantitative information such as financial statements and other financial information can only reflect the company's overall financial situation and operating results. However, Management Discussion and Analysis (MD & A) and other descriptive information is the interpretation and supplement of quantitative information, which provides the company's business results and prospects for development from many aspects. Chinese regulators have been working on improving MD & A information disclosure in recent years, hoping that MD & A information will provide information users with more incremental information contrast to financial information. However, compared with foreign practice and theoretical research, the domestic literature lacks of comprehensive and systematic research on MD&A information. This project intends to conduct a systematic study on the tone of the MD & A disclosure to test whether there is state-dependency on its quality, whether there is tone management behavior and what motivations and market interpretations of such acts are. The research of this project will help regulators to strengthen the supervision of information, especially qualitative information, and also provide policy recommendations for developing and improving the corresponding information disclosure. In addition, it will help improve the ability of investors and auditors to identify the quality of information.

定量信息例如会计报表等财务信息只能够反映出公司整体的财务状况和经营成果，而管理层讨论与分析（MD&A）等描述性信息是对定量信息的解释和补充，从多方面对公司的经营成果和发展前景进行展示。中国监管机构近几年来一直致力于完善MD&A的信息披露，希望MD&A信息能为信息使用者提供相对于财务信息更多的增量信息。然而与国外的实践与理论研究相比，国内现有文献缺乏对MD&A信息全面、系统的研究。本项目拟从MD&A信息披露的语调角度对其进行一个系统的研究，检验其质量是否存在状态依存性，是否存在语调管理行为以及这种行为的动机和市场解读是什么。本项目的研究有助于监管机构加强对信息披露尤其是定性信息的监管，也为制定和完善相应的信息披露准则提供政策建议；此外，也有助于提高投资者和审计师辨别信息质量的能力。

尽管定量信息例如会计报表等能够反映出公司整体的财务状况和经营成果，然而有时却不能有效的传递投资者所需要的背景信息、公司治理、核心技术和竞争能力、营销网络、人力资本等非财务信息以及管理层对财务信息和非财务信息的分析等。管理层讨论与分析（MD&A）的描述性信息包含了大量非财务信息，从多方面对公司的经营成果和发展前景进行展示。本项目从MD&A信息披露的语调和可读性角度对其进行了一个系统的研究，检验了在中国的新兴市场环境下，MD&A信息披露是否能够降低信息不对称，给投资者提供有用信息以及MD&A的信息质量是否具有状态依存性；此外，以某些特定事件为基础检验了MD&A语调管理行为的动机以及市场解读。研究发现，MD&A信息披露的负面信息不但不能缓解信息不对称，反而由于可读性较低导致信息不能及时释放到市场从而引发了股价崩盘；此外，MD&A在股权激励授予时存在向下的语调管理行为，而当有盈余管理时管理层为了掩盖盈余管理存在向上的语调管理行为。投资者对负面信息短期来看没有显著反应，而长期市场做出了显著的消极反应，这是由于管理层出于某些动机例如内部人减持和股权激励等，不希望坏消息被投资者感知，使得信息具有“模糊性”，可读性较差，从而阻碍了投资者对信息的提取和吸收，市场没有显著反应。投资者对MD&A异常正面语调进行了积极反应，这表明市场投资者不能识别MD&A中的异常语调。而从更长期来看，投资者会逐渐识别异常语调，虽然这种积极反应越来越弱后来得到了反转，但为时已有将近半年。且进一步的检验我们发现信息可信性较差时投资者对异常语调会“心存疑虑”。本项目的研究有助于监管机构加强对信息披露尤其是定性信息的监管，为制定和完善相应的信息披露准则提供政策建议；此外也有助于提高投资者和审计师辨别信息质量的能力。