“模糊化”披露负面消息的非财务信息文本操纵行为及其经济后果研究 ——基于卖空机制的准自然实验

Nonfinancial information is value related, but hard to understand and easily manipulated. This program focuses on MD&A and examines how firms manipulate nonfinancial information to obfuscate bad news when facing short risk, and whether market realizes this situation. This program predicts that after short constrain removed, firms manipulate MD&A to obfuscate information by decreasing the readability, increasing the positive tone and similarity, increasing systematic topics and decreasing idiosyncratic topics. Firms with bad performance, higher earnings management and Non-SOE controls have more motivation to manipulate MD&A; MD&A manipulating cost is higher for firms with complicated operation, higher growth and risk. This manipulation predicts fraud, future performance and causes higher crash risk. This program firstly examines nonfinancial disclosure strategy and the nonfinancial disclosure mechanism between short selling and market efficiency, which is important for research of short selling and disclosure. This program also helps information users understand nonfinancial information better.

非财务信息价值相关性高但可理解性与可信度偏弱，更容易被企业操纵以隐藏负面消息。本项目以管理层讨论与分析（MD&A）为对象，探讨企业如何通过非财务信息文本“模糊化”披露负面消息以应对卖空压力，以及市场能否识别。本项目预期：（1）面对卖空压力，企业可能操纵MD&A文本以“模糊化”披露负面消息，即降低文本可读性、提高语调积极性和相似度、增加非特质性主题而减少特质性主题；（2）业绩较差、盈余管理动机较强以及非国有产权时，MD&A文本操纵动机更强；经营复杂度较高、成长性较高以及风险较大时，MD&A文本操纵成本更低；（3）MD&A文本操纵能预测企业财务错报与未来业绩，并引发较大的股价崩盘风险，即市场能识别企业MD&A文本操纵行为。本项目首次研究最具价值相关性的非财务信息披露策略、以及卖空机制与市场效率间的非财务信息渠道，有助于丰富信息披露与卖空机制文献，并对非财务信息的利用与监管具有启示意义。

本课题基于我国融资融券制度这一准自然实验，探讨卖空机制下我国上市公司公司的非财务（定性）信息披露策略、影响机制以及经济后果。本项目通过模型及实证研究发现融券机制促使我国上市公司减少了供应商客户这一专有化定性信息的披露，增加了价格这一非专有化定性信息披露，卖空管制取消后企业减少（增加）供应商客户（价格）披露的行为带来更高的股价崩盘风险。进一步，本项目拓展讨论了卖空机制下我国上市公司公司的财务信息披露策略的影响，通过模型及实证研究发现融券机制促使企业从应计盈余管理转向了真实盈余管理。最后，由于上述研究过程中发现非财务信息披露中供应链信息披露具有重要性，因此本项目从供应链角度拓展探讨了非财务信息披露的经济后果，实证研究发现上市公司的供应链信息披露对企业自身、分析师、竞争者行为均具有影响，并且客户的风险披露会引起供应商企业负面的市场反应。.本课题的科学意义在于：本项目研究结果表明我国融券制度会激发企业隐藏负面信息的动机，并影响其财务和非财务信息披露策略，为我国监管层及其他信息使用者理解卖空机制下企业信息披露策略提供启示作用。并且，本项目的拓展研究表明我国供应链信息这一非财务信息披露具有信息含量，为我国监管层要求该方面信息披露提供了实证证据支持，也有利于信息使用者对非财务信息的理解和关注。