产品市场竞争与权益资本成本：基于准自然实验的实证研究

The cost of equity capital is a key factor shaping corporate investing, financing and dividend policies, thus playing an important role in the field of corporate finance. Product market competition exerts external pressure on firms to reduce slack, operate efficiently and drive innovation forward, which affects firm value ultimately. This research project, based on the product market competition theory, the information asymmetry theory and the agency theory, explores the impact of product market competition on the cost of equity capital and the mechanism through which the effect occurs. First, this project will construct a new text-based network industry classification Herfindahl-Hirschman Index to measure product market competition. Second, we will examine whether product market competition affects the cost of equity capital and their interactive mechanisms. Third, taking advantage of the reductions of import tariff rates as an exogenous shock, we are able to establish the causal relationship between product market competition and the cost of equity capital, addressing the endogeneity issue in the literature. This project aims to enrich studies in the field of corporate financing cost, to bridge between the capital market and the product market research, and to provide insights to corporate product strategies as well as the financing strategies in practice.

权益资本成本是影响公司投资决策、融资决策和股利政策的关键因素，在公司财务领域占据重要地位。产品市场竞争通过施加外部压力，促使公司减少产品积压、提高生产效率、增进技术创新，最终影响公司价值。本项目依据产品市场竞争理论、信息不对称理论和委托代理理论，研究公司在产品市场面临的竞争程度对权益资本成本的影响及其作用机制。首先，本项目将构建基于文本分析的新产品市场行业竞争指数；其次，探索产品市场竞争对股东权益资本成本的影响及其作用机制；最后，借助海关进口关税的降低这一外生事件作为准自然实验，建立产品市场竞争与权益资本成本间的因果关系，更好解决文献中的内生性问题。本项目旨在丰富公司融资成本领域的研究，为资本市场和产品市场的研究搭建桥梁，同时对公司的产品策略及融资策略有一定的启示作用。

改革开放以来， 我国一方面推动经济增长方式转变、 造就新的公司盈利模式，另一方面也引起了日趋激烈的市场竞争， 造成供过于求、产能过剩， 其深层原因在于行业竞争的分散和低效。因此，我国持续推动产业结构调整，于“十三五”规划提出重点发展战略性新兴产业，坚持供给创新、需求引领、产业集聚、 人才兴业和开放融合；坚持以集约集聚为发展基本模式，提升产业集群持续发展能力和竞争力。在此背景下，本项目依据产品市场竞争理论、信息不对称理论和委托代理理论，研究公司在产品市场面临的竞争程度对权益资本成本的影响及其作用机制，从而搭建联系产品市场和资本市场的桥梁。研究主要内容包括基于公司年报披露的产品信息重新划分公司所属行业，构建新产品市场行业竞争指数；探索产品市场竞争对股东权益资本成本的影响及其作用机制；借助海关进口关税的降低这一外生事件作为准自然实验，建立产品市场竞争与权益资本成本间的因果关系。. 项目研究结果包括：新产品市场行业竞争指数比传统行业竞争指数更准确反映公司面临的外部市场竞争；产品市场竞争有效降低公司的权益资本成本，现金流波动性与盈利能力波动性不构成驱动因素；有效的公司治理弱化二者之间的联系，信息不对称使产品市场竞争对权益资本成本的影响更显著；运用不同的指标度量市场竞争、公司治理和信息不对称，实证检验的结果依然稳健；当进口关税在当年下降程度较高时，权益资本成本也显著下降，从而推断产品市场竞争是影响权益资本成本的动因。关键数据包括从公司的完整年报中截取关于产品文本描述的部分，结合机器阅读和人工阅读的方法进行分析，重新划分公司所属行业。新行业分类下，计算出赫芬达尔-赫尔希曼指数，以此衡量产品市场竞争的激烈程度。另外，项目组成员手工搜集了历年海关进口关税数据，作为准自然实验的基础数据集。本项目的研究意义在于巧妙借助了准自然实验解决文献中常见的内生性问题，丰富公司融资成本领域的研究，为资本市场和产品市场的研究搭建桥梁，同时对公司的产品策略及融资策略有一定的启示作用。