投资者情绪、信贷融资与资源配置效率

To promote the resources allocation efficiency is the topic frequently discussed in both government and enterprises. The factors that influence resources allocation efficiency and the functional mechanism are the concern of academic group all the time. In the reality which is not always effective, investor sentiment which is based on psychological factors will fluctuate largely deviating from basic value. It causes systematic mispricing and changes resources allocation efficiency through influencing enterprise financing and investment strategy. Using “Financial Accelerator Theory”, “Animal Spirits”, “Debt Governance” as references, the project selects the transmission mechanism of enterprises’ “credit financing” as the breakthrough. Applying ways of interview, analysis, empirical research, the project, in the first place, explores the causes and mechanism of investor sentiment effecting enterprise’ credit financing, and then, it goes on to analyze how investor sentiment effects investment efficiency and operation performance, namely, the credit financing media transmission mechanism of investor sentiment’s influence on resource allocation efficiency. The research is based on the interrelations of capital market, credit market, and financial policy. It is the refinement and extension of Financial Accelerator Theory. The research has great theoretical significance in exploring the fluctuation causes of resources allocation efficiency, and has great instructive significance in completing the capital market, bank reform and accounting standard.

提升资源配置效率是从政府到企业共同热议的话题，资源配置效率的影响因素及其作用机理始终备受理论界关注。在并非完全有效的真实世界里，基于心理因素的投资者情绪会使股票价格背离基础价值并大幅波动，其造成了系统性的误定价，并通过对上市公司融资及投资策略的影响而改变资源配置效率。本项目借鉴“金融加速器”、“动物精神”、“债务治理”等相关理论，以企业“信贷融资”的传导机制作为突破口，综合运用实地访谈、理论分析及实证研究等方法，探讨投资者情绪影响企业信贷融资的成因及作用机理，进而分析投资者情绪通过信贷融资对企业投资效率及后续经营绩效产生的影响，即投资者情绪影响资源配置效率的信贷融资中介传导机制。本研究基于资本市场与信贷市场、公司财务决策之间的联动性关系，是金融加速器理论的细化与延伸，对探寻我国资源配置效率的波动源泉具有理论价值，对于资本市场建设、银行业改革及会计准则的完善均具有现实指导意义。

提升资源配置效率是从政府到企业共同热议的话题，资源配置效率的影响因素及其作用机理始终备受理论界关注。在并非完全有效的真实世界里，基于心理因素的投资者情绪会使股票价格背离基础价值并大幅波动，其造成了系统性的误定价，并通过对上市公司融资及投资策略的影响而改变资源配置效率。本项目借鉴“金融加速器”、“动物精神”、“债务治理”等相关理论，以企业“信贷融资”的传导机制作为突破口，综合运用实证和案例等研究方法，探讨了投资者情绪影响企业信贷融资的成因及作用机理，进而分析投资者情绪通过信贷融资对企业投资效率及后续经营绩效产生的影响。.研究发现，投资者情绪在高涨和低落区间均会受到媒体情绪的影响，且政府控制型媒体对其的拉动效果更为显著；其可通过信贷融资的中介传导机制引起资源配置效率的变化。投资者情绪正向影响企业信贷融资规模，且不同情绪状态对企业信贷融资存在着非对称性影响，在低落期，投资者情绪对企业信贷融资的下行拉动力更强；在投资者非理性、管理者理性框架下，投资者情绪能够通过信贷融资渠道改变投资规模，且通过理性迎合渠道对企业研发投资产生影响，在此过程中，企业生命周期、资本市场业绩预期压力等因素均能起到调节作用；信贷融资在投资者情绪对企业投资效率的影响中也起到了部分中介的作用，我国的制度背景、产权性质以及企业营运资本持有水平等均对此具有调节效应；同时，迎合性研发投资给企业带来了创新效率损失，且这一情境只存在于非国有性质和管理者高持股的企业；基于格力电器的案例发现，企业利用择时理论而进行的股权再融资和适时的投资决策能够有效地提高公司的投资效率，进而提升后续的经营业绩和市场表现。.本研究基于资本市场与信贷市场、公司财务决策之间的联动性关系，是金融加速器理论的细化与延伸，对探寻我国资源配置效率的波动源泉具有理论价值，对于资本市场建设、企业投融资决策制定、银行业改革及会计准则的完善均具有现实指导意义。