投资者有限关注与证券市场监管：基于大数据和计算实验的方法

The security market regulation is always a major concern of governments, scholarly institutes and industries in economics and finance. Part of the reason why a lot of manipulation measures could not work well sometimes is that we do not consider the sentiment and behavior of investor, the major participator of stock market, in some certain state of market. This study based on the behavioral finance theory is carried out with the method of big data and computational experiments, supplemented by the qualitative research method and empirical test. Beginning with investor’s limited attention to information, we will construct knowledge base of medium information and describe the characteristic of investor sentiment and behaviors, so as to observe the transmission mechanism to show how the information has an effect on the decision-making of traders and the formation of price with the computational experiment. We also will explore the rule of emergence of price induced by the interaction of heterogeneous investor and explain the excessive volatility with the microcosmic respective of investor behavior. At last we will try to answer how to avoid it before the excessive volatility happens, to control it when the market fluctuates dramatically, and to remedy afterward. This research aims to explore market-oriented control measure and scientific regulatory policies, in order to give suggestions to government on how to regulate stock market efficiently.

证券市场监管一直是经济和金融实业界、学术界以及政府关注的重要问题。目前很多监管手段都难以达到预期的效果，其原因一定程度上在于忽略了对市场参与主体——投资者的主观信念和行为的把握。本研究基于行为金融理论，创新性地采取计算实验和大数据相结合的方法，辅以计量实证检验，以投资者的有限关注特征为出发点，建设媒体信息知识库，描述投资者关注信息后的情绪和行为决策特征，为观察信息通过投资者行为反应到价格中去的传导机制提供给实验基础；探索异质投资者交互作用下资产价格的涌现规律，并从投资者行为的微观视角对市场过度波动现象的形成机理进行描述分析；基于投资者的行为特征和市场波动的形成机理，探索市场过度波动的事前预防、事中控制、事后防范的方案。本研究旨在从投资者行为的微观视角探索监管手段的市场化，政策制定的科学化，为实现高效率的调控提出切实可行的政策建议。

证券市场监管一直是经济和金融实业界、学术界以及政府关注的重要问题。目前很多监管手段都难以达到预期的效果，其原因一定程度上在于忽略了对市场参与主体——投资者的主观信念和行为的把握。本研究基于行为金融理论，着重关注信息通过投资者行为反映到价格中去的过程，发现信息和投资者行为因素在市场过度波动过程中所发挥的作用，探索防控市场过度波动的监管建议。.首先，利用信息检索技术，在收集媒介信息的基础上，建立媒介信息知识库、语料库和情感词典，结合证券市场公开交易数据，发现我国投资者对媒介信息的有限关注特征和信息影响下投资者的决策行为特征；之后，构建计算实验市场，模拟具有交互影响的知情交易者和非知情交易者的投资决策行为，观察价格涌现过程，发现并指出信息成本过高、非知情交易者记忆长度过低、非知情交易者决策权重过高都是导致市场过度波动的原因，并针对这些原因提出防控市场过度波动的监管建议；最后，鉴于投资者不理性的行为难于有效监管，还探讨了投资频率与市场稳定的关系，设计了机构和个体投资者都采取低频交易的低频投资环境，以及机构投资者采取高频交易、个体投资者采取低频交易的高频投资环境，并建立了两种投资环境下投资者的投资决策模型，通过计算实验平台的多次实验发现高频交易可以通过为市场注入流动性的方式起到稳定市场的作用，还提出了“稳定市场的关键在于增加投资频率而非投资量的大小”的观点，这也是在使用市场手段有效监管市场方面的探索。这些研究工作都旨在从投资者行为的微观视角探索监管手段的市场化，政策制定的科学化，为实现高效率的调控证券市场提出切实可行的政策建议。.项目研究已发表期刊论文11篇，其中SSCI索引1篇（影响因子2.045，JCR二区），CSSCI索引8篇，中文核心期刊论文2篇。出版学术专著1部。