雾霾天气、投资者关注与股票市场：基于互联网数据的研究

To explore investor’s limited attention is a key way to understand domestic stock price volatility and investment returns. The current increasingly serious environmental pollution in China, especially haze weather problems which are more likely to be intuitive perception and mutual recognition, has currently become common focus of government departments, public media and social public. With the investor’s pay more and more attention to Haze weather, the pricing of domestic stock market also made a specific response to haze weather.Based on internet data, this project will study the mechanism of haze weather’s influence on stock market from the micro-level empirical, try to system analysis and solve the following problems: (1) What are the specific paths and theory mechanism of the haze weather affects on the stock market pricing? (2)How and why the haze weather effects on the investor’s attention? (3) How and why the investor’s attention affects the investor sentiment and the investor expectation, and then to affect the stock market pricing？This study of the project can enrich the behavioral finance theory, also be used for all kinds of traders to optimize behavior, relationship management and institutional improvement in China’s stock market.

从投资者关注角度观察国内股票市场定价非常重要。当前中国日益严重的环境污染，特别是更易被人们直观感知和相互认同的雾霾天气问题，已然成为政府部门、公共媒体和社会公众共同关注的焦点。雾霾天气在受到国内投资者越来越密切关注的同时，股票市场也对雾霾天气做出了特定的回应。雾霾天气是否能够以及如何影响股票市场，是以往研究很少涉及的。本课题拟以互联网上结构性和半结构性数据为基础，从行为金融视角研究雾霾天气对股票市场的影响，试图在中国情境下探讨：（1）雾霾天气引起投资者关注进而影响股票市场的理论机制和作用过程到底怎样？（2）雾霾天气是否、如何以及为什么会影响投资者雾霾关注？（3）投资者雾霾关注是否、如何以及为什么会影响股票市场定价？本课题展开对雾霾天气、投资者关注与股票市场递进性关系的理论和实证研究，有利于丰富相关的行为金融理论，对于中国股票市场上的主体行为优化、关系管理及制度建设都有借鉴意义。

在中国环境污染尤其是空气污染问题日趋严重的现实背景下，研究空气污染与金融市场表现之间的因果关系是一个崭新且重要的议题，不仅是从全新的宏观外部环境视角探讨金融稳定问题，同时也是对行为金融理论的重要拓展和补充，具有现实层面和理论层面的双重意义。本课题从投资者关注视角出发，利用东方财富网股吧数据、百度搜索指数等互联网结构性和半结构性数据，研究了雾霾天气对股票市场影响的存在性和作用机制：第一，关于雾霾天气对股票市场影响的存在性问题。本课题采用了Z检验、T检验、Logit回归模型、线性回归模型、非线性Copula模型等一系列实证方法检验了空气质量对股市表现的影响，发现空气污染对股票市场具有显著影响，且对股市换手率的影响强于收益率和波动率；优等空气质量使股票市场倾向于获得更高的收益率、更低的换手率和波动率；空气污染与空气质量优等时产生的影响具有对称性。第二，关于雾霾天气影响股票市场的传导机制问题。课题组构建了雾霾天气、投资者关注与股票市场之间的递进式理论框架：首先，雾霾天气会通过个体身心体验、媒体跟风报道、政府环境规制等渠道引发市场投资者的广泛关注；其次，关注到雾霾天气的投资者生理和心理层面同时受到影响，自身情绪和市场预期发生改变，进而出现非理性的投资决策行为导致股票市场波动。进一步的递进式计量模型证实了这一理论传导机制。本课题的研究结论对中国股票市场的主体行为优化、监督管理及制度建设等具有重要启示意义。