中国金融体系的演化规律和变革管理

Literature suggests that a sound and efficient financial system is of vital importance in supporting a nation’s sustainable economic growth. The financial system in China is gradually improving, while it faces new challenges and problems, such as the conflict of a universal banking business model under a separate regulatory structure, more prominent financial risk spillover effects, financial bubble accumulation, and overlooking the importance of corporate governance. Meanwhile, this government-dominated financial system has speeded up the opening up reform. Under this backdrop, it is important to understand the evolutionary process of the financial system, especially to identify the changes, opportunities and challenges brought about by the “new normal” in the context of current economic development stage. This research contributes to literature on financial development from the perspective of developing countries and findings will be of high practical importance. In particular, this project focuses on four sets of research questions on Chinese financial system: (1) the elements and evolutionary process of the financial system; (2) the business model and operating mode of financial institutions; (3) the management of the development and innovation of financial instrument; (4) the operation of money market and capital and how they interact. Based on our research findings, we provide policy recommendations for future financial reform in China, aiming at establishing theoretical framework of a Chinese style financial system.

从国际经验看，健康、高效的金融体系是一国经济可持续发展的重要保证。中国的金融体系逐步完善但也不断呈现新的问题（如，金融业混业经营和分业监管存在矛盾、金融风险外溢效应逐渐突出、资金空转和金融泡沫化加剧、金融机构对公司治理重视不够等）。同时，中国的金融体系是政府主导，金融业开放步伐也逐渐加快。因此，研究和梳理中国金融体系的演化规律和发展脉络，尤其是结合中国当前的阶段性特征，明确“新常态”带来的变化、机遇和挑战，具有重要的理论和现实意义。具体看，本课题依托中国人民银行的研究优势和独特视角，分四个子课题展开系统研究。课题一主要研究中国金融体系要素构成及演进规律；课题二主要研究中国金融机构商业模式与运营方式的变迁；课题三主要研究金融工具发展与创新管理；课题四主要研究货币市场和资本市场的运行与互动。在上述研究基础上，对中国金融体系的变革管理提出建议，旨在构建具有中国特色的金融体系理论框架。

党的十八大以来，中国金融业在金融供给侧结构性改革、金融开放、发展与安全等方面取得了历史性成就，但也不断出现新问题，例如，混业经营和分业监管存在矛盾、金融风险外溢效应逐渐突出、资金空转和金融泡沫化加剧、金融机构对公司治理重视不够等。为此，本课题以研究和梳理中国金融体系的演化规律和发展脉络为基础，围绕金融体系要素构成及演进规律、金融机构商业模式与运营方式的变迁、金融工具发展与创新管理、货币市场和资本市场的运行与互动四个关键方面开展了系统性研究。. 主要研究结论包括：金融体系要从关注“规模”转向关注“质量”；金融功能要由传统的“动员储蓄、便利交易、资源配置”拓展为“公司治理、信息揭示、风险管理”；金融治理要与国家治理体系的其他治理更加密切地融合，包括财政与金融的关系、去杠杆与完善公司治理的关系、金融风险防范与治理机制完善的关系、人口老龄化、养老金可持续与资本市场的关系；金融发展显著受政府行为尤其土地财政的影响；金融生态主体“优胜劣汰”的自然规则还没有完全形成，影响了金融体系的市场化出清；综合经营具有有效连接融合各金融市场、金融业态，最大化协同效应，是金融业提高自身竞争力的必然选择；金融监管要考虑经济发展总体水平、区域经济发展水平、银行风控成本；将机器学习算法引入到期权波动率预测模型明晰了套利生发机制和影响，为期权风险预警提供了新的方法；利率互换和国债期货这两种利率衍生产品在引导中国利率市场价格发现中发挥了重要作用，隔夜货币市场利率应成为货币价格调控模式下新的政策目标利率；以“互动易”平台为代表的信息交流平台显著促进了信息的有效传递，为资本市场健康发展提供了重要保障。. 为推动经济高质量发展取得新突破，未来要依据金融市场发展一般规律建设我国现代金融体系，明确中央银行与金融监管不可分离，建立激励相容的监管体系。建设现代金融体系要以建设现代金融市场体系为纲，重点是破解市场分割和定价机制扭曲。