中国经济杠杆化的形成、测度、影响与管理研究

Currently, China is confronted with the task of stabilization of economic growth and the transformation of economic structure, while the overall leverage of economy in China is increasing which is represented by the expansion of local government debt and the shadow banking and results in the concern of the Public about the drag effect of the economic leverage on economic growth. This project explores the formation mechanism, the quantity measure, its impact on macro economy and management measures of economic leverage in China by the construction of the dynamic stochastic general equilibrium model with the characteristic of China which focuses on the economic leverage, and the combination with other methods, which gives more comprehensive and systematic analysis of internal mechanism of China's economic leverage and lays a solid foundation for the realization of the stabilization of economic growth under the background of the characteristic of "new normal" of China's economy.

当前我国经济面临稳增长与调结构的重任，而以地方政府债务膨胀和影子银行扩张为代表的社会总体杠杆率的上升，引发了公众对经济杠杆化拖累经济增长的担忧。本项目通过构建以经济杠杆化为核心且符合我国国情的动态随机一般均衡模型，并结合其他方法，探讨我国经济杠杆化的形成机制、数量化测度、对宏观经济的影响以及管理措施，较为全面且系统剖析我国经济杠杆化的内在机理，为在“新常态”背景下实现稳增长目标打下坚实基础。

次债危机以来我国经济既面临“稳增长”的压力，还遭遇了微观杠杆化所引发的“防风险”难题，如何在“稳增长”与“防风险”之间有效抉择成为我国宏观调控的核心所在。本项目以此为背景探讨了中国经济杠杆化的形成机制及其对系统性风险的启示。具体研究主要包含三方面：一是，结合中国财政分权体制的特征，构建起多政府层级多区域的动态随机一般均衡模型并融入“金融分权”、户籍政策、中央与地方在财政收入上的“分成”与“分税”以及影子银行等因素。基于省级与全国数据进行贝叶斯估计之后发现，该模型能对我国地方政府债务数据的特征予以较为准确刻画，适合于分析我国地方政府。二是，运用上述模型分析我国地方政府债务膨胀的主要驱动因素及其机制。通过比较静态分析与动态博弈分析揭示了，以补贴为代表的政府担保政策是推动地方债务膨胀的关键，在“稳增长”的约束下，我国经济可能在经济下行时形成“越担保就越需要担保”的“政府干预陷阱”，而在经济繁荣时产生“政府担保”与“经济增长”之间的“正反馈循环”，从而可能造成宏观经济的“大起大落”。定量分析显示，政府担保对地方债务的影响有两面性：一方面是政府担保对地方政府债务的影响显著，在长期内对地方政府债务的解释度高达30%，另一方面是政府担保能起到“风险缓释”的作用，避免系统性风险的集中释放。三是全面地分析了与经济杠杆化相关的宏观政策及其对经济的影响机制，既借助于以委托贷款为代表的影子银行数据揭示了利率市场化以来货币政策传导机制的特征，尤其是其所具有的所有制差异性；还通过基于本项目所构建的模型剖析了中国宏观政策的“双轨制”特征即中国的宏观政策综合运用了行政性干预与市场化调控手段，而20世纪90年代的政策转型则恰好是由以行政性干预为主导的模式转向以市场化调控为主导的模式，并且行政性干预对宏观经济的影响也由在此之前的对市场化调控的“溢出效应”转向基于微观预算软约束的“逆向选择”。