政治关联，财务困境与管理者自利

政治关联的建立在国内外企业中越来越具有广泛性。本课题从政治关联的视角诠释管理者自利行为，以及管理者自利与公司财务困境的关系。在政治关联的视角下，管理者自利具有两面性：一方面，政府的庇护导致管理者自利与侵占行为的膨胀，最终成为公司财务恶化的加速器；另一方面，在寻求政府扶助的过程中，投资扩张、在职消费等行为是管理者牺牲股东部分利益，与官员达成利益交换的一种途径，虽隐藏自利动机，但行动上为企业换得了政治保护与援助。本课题将理论分析与实证研究相结合，运用博弈与计量经济模型，研究在政治关联的背景下，管理者自利对公司财务困境风险的影响，探索政治关联的存在，是否削弱了财务困境威胁对管理者自利的约束作用，考察政治关联、债务治理与财务困境的关系。这一研究不仅为理解管理者自利与侵占行为及财务困境风险提供了新的视角，而且为研究政治关联与代理问题、投资者利益保护的关联性做出了探索性的尝试。

首先分析了政治关联对运气薪酬、投资扩张、盈余管理等管理者自利行为的影响。第一，检验了高管的政治关联对运气薪酬及运气薪酬非对称性的影响。研究发现，在国有控制的上市公司中CEO的运气薪酬存在非对称性；国有控制公司中具有政治背景的CEO比没有政治背景的CEO得到更多的运气薪酬，并且运气薪酬的非对称性更严重；但在非国有控制的上市公司中，CEO是否具有政治背景不会影响到其薪酬对运气的敏感性。第二，研究了上市公司政治关联对投资支出的影响。研究发现，与民营企业相比，国有企业的投资支出对政治关联较不敏感；在正常经营情况下，具有政治关联的民营企业相对于没有政治关联的民营企业更倾向于加大投资支出。当面临财务困境时，民营上市公司样本中政治关联的公司减少了投资支出。这一结果表明对于民营企业来说，政治关联能够使各种资源的约束条件得到一定程度放松，进而有能力进行更多的投资。政治关联也给他们的投资行为增加了一定的灵活性，当陷入财务困境时，存在政治关联的民营上市公司削减投资支出的动作更为明显。第三，检验了债务松驰度对上市公司盈余管理的影响，以及松驰度临界违约值时上市公司的盈余管理行为。研究发现，中国上市公司的债务违约松驰度越紧，销售操控和酌量费用操控这两种真实盈余管理活动越严重；临近违约临界值时，真实活动盈余管理和应计项目都增加。高管的政治背景较强的公司，当债务违约松驰度趋紧时，销售操控和酌量费用操控较严重，而对应计项目的操控较少，表明具有政治背景的高管对“愤怒成本”较顾忌，更倾向使用隐蔽性高的真实盈余管理。.　　其次，从银行与企业两方面分析了政治关联对于财务困境上市公司银行授信取得的影响，以及在取得银行授信以后，政治关联对上市公司流动性配置的影响。研究发现，政治关联能为民营上市公司提供获取银行授信的便利和更高的授信金额，并能使陷入困境的民营上市公司继续获得银行授信。对于国有上市公司来说，无论是获取授信、陷入财务困境的救助还是授信金额，政治关联对银行授信都不具有显著影响。在取得银行授信后，政治关联的上市公司倾向于使用比例较高的内部流动性工具——现金，这说明这些公司取得了超过其需求的银行授信。这些过度的外部流动性是否会加重管理者自利行为尚待我们进一步研究。