市场作价中风险规避的多资产仓位管理研究

Ever since the recent financial crisis, risk management of financial institutions has become a widespread concern. In this project, we study risk management in market-making, which is an important business for financial institutions. Market-makers have the obligation to trade any given amount of assets at quoted bid or ask prices, and their inventories are exposed to the potential loss when the market price moves in an undesirable direction. One approach to reduce the risk brought by price uncertainty is to actively trade with other market-makers and adjust the inventory at the price of losing potential spread gain. Using dynamic programming, we intend to investigate the multi-asset inventory control strategy that achieves the optimal trade-off between risk mitigation and profit loss. Our preliminary result has shown that there exists a simply connected no-trade region where active trades with other market-makers are not necessary. Outside the no-trade region, the optimal strategy adjusts the inventory to the boundary of the no-trade region at the minimum loss of spread. Other properties of the no-trade region have also been identified. This project will further characterize the optimal policy so as to provide important managerial insights to the industry, develop numerical methods to compute the optimal solutions, and propose strongly-performing approximation algorithms. Furthermore, we will also study the models with the self-financing constraint and/or predictable returns.

自最近的金融危机后，金融机构的风险控制得到了社会广泛的关注。本项目的研究就着眼于对市场作价的风险控制。做市商，即市场作价者，必须以自己公布的买入卖出价买卖任何数量的资产。当市场价格的波动方向对他们的仓位不利时，他们就会遭受损失。为了降低因价格的不确定而带来的风险，方法之一就是以失去潜在的点差收益为代价，主动与其他做市商交易来调整仓位。利用动态规划，我们将探讨使风险控制和利润损失之间达到最佳权衡的多资产仓位控制策略。初步结果表明，当仓位落在一个不需要主动交易的单连通区域时，是不必与其他做市商主动交易的。在此区域外，最优策略是以最小的点差损耗将仓位调整到此区域的边界。我们还论证了关于此区域的其他性质。本项目将进一步刻画最优策略的性质为业界提供重要的管理启示，开发求得最优解的数值方法，并提出有效的近似算法。此外，我们还将研究此模型在自筹资约束下及可预测回报率时的相关问题。

为了给金融机构风险管控提供更多有效的方法，本项目致力于研究做市商应如何进行多资产仓位管理以达到风险控制和利润损失之间的最佳权衡。这是文献中首次对市场作价多资产仓位管理问题进行研究。本项目的研究成果可归纳为三个方面。（1）我们就市场作价风险规避的多资产仓位管理问题及其在自筹资约束下及可预测回报率时的拓展分别建立动态规划模型，完全刻画最优策略的性质，为业界提供重要的管理启示，并且开发出快速求得最优解及有效近似解的数值方法。此近似算法的思路可以推广到一般性的动态规划问题并求得相应的理论错误界。（2）由于市场作价多资产仓位管理与库存控制的相关性以及动态规划方法的延展性，我们就其他三类相关的库存（及定价）问题进行研究，确定最优策略，揭示管理启示，并提出快速有效的（近似）算法。（3）我们还将风险控制的概念引入到供应链网络设计中，针对不同的实际问题基于混合整数规划、条件约束、及鲁棒优化等方法构建了三类风险规避的供应链网络设计模型，并开发快速高效的求解算法。.本项目目前已在国际学术期刊上正式发表学术论文4篇，录用待发表1篇。其中UTD24期刊论文4篇，被SCI检索5篇次，被SSCI检索3篇次。两篇论文分别获2014年华人学者管理科学与工程协会国际年会最佳论文奖三等奖以及第六届POMS-HK国际会议最佳学生论文奖三等奖。另有一些论文在送审或即将投稿。