不确定性、会计稳健性与并购重组有效决策的机制研究

In recent years, spectacular China's M&A tide is accompanied by poorer quality of forecasting, greater uncertainty, weaker monitoring and lower penalties for initiating inefficient M&A with managerial herding and loosening examination of M&A by regulators. Therefore, information quality and effectiveness of M&A has become the focus in the practice and academia. Firstly, based on the existing research results at home and abroad, the project is expected to divide low quality of accounting information into asymmetry uncertainty (controlled) and symmetrical uncertainty (uncontrolled), and further refine measurement to study decision-making efficiency, evaluation premium and possibility of termination or failure of M&A. Secondly, we try to understand how to form the risk constraint mechanism from the default risks of CEO compensation contract and debt contract caused by poor M&A decision making, and how to reduce the risk of target selection, failure of assets integration, which results in asset idle or invalid use of assets in M&A. Lastly, we study how information interaction mechanisms between the target and acquiring companies affect the good news , bad news and the shareholder returns. For example, whether "high quality+low conservatism" portfolio, meaning combination of target's high quality of accounting information with acquirer's low conservatism of accounting policy, can form risk-hedge mechanism with benefits for stock return because of less bad news; whether "low quality + low conservatism" portfolio fails to form risk-strengthening mechanism with damage to shareholder's wealth because of more bad news. These studies will provide theoretical and empirical foundation for making regulation policy of investor protection and effective M&A decision-making.

在我国并购重组“波澜壮阔”的趋势下，政策松绑，标的资产以少充多、以次充好,以劣充优，因此重组信息质量与并购重组决策有效性备受关注。本项目试图从会计信息质量视角，研究并购重组的有效决策机制。首先，将会计信息质量划分为非对称的价值不确定（可控的）和对称的价值不确定（不可控的），通过科学合理度量，探讨其对并购重组效率、重组失败与溢价的影响。其次，基于重组风险导致薪酬契约和债务契约的违约特征，探讨会计稳健性如何形成风险制约机制，以降低标的选择、重组整合中资产闲置与无效使用的风险。最后，研究重组双方信息组合模式的作用机制，如果标的方会计信息质量低，但重组方会计很稳健，即“低质量+高稳健”组合模式，是否能形成重组风险对冲机制，减少坏消息发生，保护股东利益，而“低质量+低稳健”模式是否形成风险强化机制，增加坏消息发生，让股东蒙受损失。这些研究将为重组信息监管、有效决策和投资者保护提供理论和实证依据。

在我国并购重组“波澜壮阔”的趋势下，政策松绑，标的资产以少充多、以次充好,以劣充优，因此并购重组的信息质量与决策有效性备受关注。本项目试图从信息质量视角，研究并购重组的有效决策机制。（1）通过广泛调研与并购重组对称和非对称价值不确定性的场景、现象和理论相关的案例及文献，本项目首先研究关联并购现象，揭示了会计稳健性作为治理机制，能缓解企业内外部信息不对称引起的代理冲突和内部人通过关联并购谋取私利的机会主义行为及对公司价值的减损。（2）在此基础上，探索了资产重组，特别是重大资产重组过程中缓解信息不对称和价值不确定的有效机制——中介机构的作用：无论是并购尽职调查的审计师，还是并购财务顾问，其独立性都是降低信息不对称和价值不确定的重要机制。（3）VC/PE作为职业资金管理人，能对并购资产评估机构选择产生影响，具有重要的信息含量，传递出标的企业是“高质量”的信号，起到了弥补“信息缺口”和价值“认证”的作用。（4）并购资产能否取得重组效果受到多方面的影响，这包括：资本市场认同重组资产具有抵押品的特征，能显著地降低融资成本；产业政策和企业高管社会网络能显著地降低融资约束，增加融资弹性，是获取重组资产整合配套资源的机制；虽然内部控制是控制风险的有效手段，但内部控制越强的企业对创新活动和创新能力有负面作用，特别是对探索式创新的负面作用更大，甚至可能将探索式创新投资转向了利用式创新。对此，并购双方技术资源的重组整合应有区别地设置合理的内部控制，才能实现有效的重组。（5）会计不稳健、信息不对称和价值不确定对并购过程中的估值、交易和溢价决策产生重要影响，表现为巨额商誉、业绩承诺与商誉规避减值，对此研究表明，并购商誉减值显著正向影响公司的股价崩盘风险；商誉减值规避公司会进行更多向上的盈余管理，对公司未来股价崩盘风险更高。本项目的这些研究结果将为并购重组的信息监管、有效决策和投资者保护提供理论机制和实证依据。