银行关联、企业并购决策与并购绩效

Bank connection has increasingly become a popular area of great interest in economics and corporate finance research. Previous literature focused on the relevant issues related to firm’s internal investment affected by bank connection and seldom analyzed the impact of bank connections on firm’s external investment (Mergers and acquisitions). Therefore, the project explores the bank role in M&As by combining banking information transmitation, certification reputation effect, conflict of interest and social capital resources hypothesis into the M&As theoretical framework. From the perspective of the bank firm relationship, to analyze the bank connections’ effect on model choice of M&As, financing and payment means in M&As and the wealth effect of M&As, in-depth analysis of the bank transfer mechanism associated with the impact of the wealth effect of mergers and acquisitions. We will use collected firm-level bank connections’ data from the annual report of Chinese listed companies, matching with non bank connections data. We will carefully design propensity score matching (PSM), difference in difference (DID), treatment regression and IV empirical strageties in order to overcome the disturbance of endogeneity and firm heterogeneity and obtain robust and reliable empirical conclusions, and answer the questions that what kind role bank connections plays in our M&As market, bank firms connections can solve the conflict of interest between shareholders and creditors. The project will explore the interaction of formal and informal institutions on mergers and acquisitions and corporate performance of M&As, providing a theoretical basis for the corresponding norms and effective governance of listed companies in mergers and acquisitions and acquisition financing to ease the bottleneck.

银行关联是公司财务近年研究的热难点议题。先前的研究主要集中在银行关联对企业内部投资等相关问题，较少考虑银行关联对企业外部投资决策(并购)的影响。因此，本项目把银行的信息传递、鉴证效应、利益冲突和社会资本资源论假设纳入公司并购理论框架，探讨银行关联在并购市场中的作用。从银企关系视角分析银行关联对企业并购模式选择、融资支付方式及并购绩效的影响，全面深入分析银行关联对并购绩效影响的作用机理。本项目通过收集我国上市公司银行关联数据，匹配非银行关联数据，精心设计倾向得分匹配PSM、处理回归和工具变量IV等实证策略，克服企业异质性和内生性的干扰，以便得到稳健可靠的实证结论，回答银行关联在我国并购市场上起一个什么样的作用、银行关联能否解决股东和债权人的利益冲突等问题。探索银行关联和正式制度对企业并购行为及绩效的交互影响，为规范并有效治理我国上市公司关系融资和并购行为、缓解并购融资瓶颈提供相应的理论依据。

银行关联是公司财务近年研究的热难点议题。先前的研究主要集中在银行关联对企业内部投资等相关问题，较少考虑银行关联对企业外部投资决策(并购)的影响。因此，本项目在吸收和借鉴国内外相关研究成果的基础上，联系我国经济转型的特殊制度背景和条件，搭建了一个基于我国制度背景的“银行关联→并购投资决策→并购绩效”理论框架，从理论推演和实证检验上探讨了银行关联对企业并购决策的微观作用机制。具体体现为：（1）基于计数数据的实际情况，使用零膨胀模型考查了银企关系的主要因素；（2）使用银行关联的声誉机制、中介信息传递机制、利益冲突假设、资源依赖等理论探索了银行关联与并购发生可能性的作用机理。综合银行信息传递理论、资源基础理论、融资约束资源论和产融结合等理论，我们认为相对于非银行关联的公司，银行关联公司具有丰富的财务资源、巨大的潜在负债能力，更有机会和资源去实施并购；（3）从银行关联及其强度的视角探寻融资交易成本和信息不对称程度对并购对价融资和支付方式选择的影响。（4）从银企关系的视角探究了银行关联对我国并购绩效影响的作用机制。根据鉴证效应、利益冲突假说、融资约束理论和自由现金流假设等理论推演出研究假设、实证设计和检验了银行关联和并购绩效的关系，实证结果发现：银行关联显著降低了并购绩效，把银行关联进一步分为董事会银行背景关联和股权关联，发现董事会银行背景关联对并购绩效的影响不显著，而股权关联的公司，其并购绩效更低；（5）考虑了内生性问题和进行了银行关联自选择问题的处理，为了减少内生性问题，通过Bivariate probit和Heckman二阶段选择模型等方法来控制银行关联的自选择问题，克服企业异质性和内生性的干扰，使研究结论更加稳健和具有说服性；（6）还进行了银行关联与公司多元化、银行关联与现金股利支付意愿和水平等方面的拓展研究；（7）总结了相关研究结论和提出了相关研究政策；这些研究结论和建议为规范并有效治理我国上市公司关系融资和并购行为、缓解并购融资瓶颈提供相应的理论依据。