金融极端事件的定量化研究及其在金融危机中的应用：基于时间维及空间维双重视角

As typically financial extreme events, financial crisis will lead to disastrous consequences although the frequency of financial crisis is relatively low. And the economic globalization will lead to financial contagion among different countries and different markets. Therefore, it is important to study the financial extreme events. In order to make up the limitation of traditional risk management theory and tools which ignores the "time effects" of financial extreme events, the project intends to apply multifractal theory and extreme value theory to study the stylized facts of financial extreme events and explore the early warning methods of the stock market crisis. The main contents include: Firstly, from the aspect of space dimension, it intends to study the price fluctuation behavior, the volume fluctuation behavior and the price-volume behavior. Secondly, from the aspect of time dimension, it intends to study the inter-event time series and the frequency of extreme events. Thirdly, it intends to study the financial contagion mechanism among international stock markets.And it intends to study the contagion time, contagion direction and contagion intensity. Finally, on the basis of these above-mentioned results, the useful information based on time dimension and space dimension are combined to establish a prediction model of extreme events, which will provide new ideas and new methods with financial risk management.

金融危机作为典型的金融极端事件，尽管发生频率较低，但一旦发生往往带来灾难性后果，且经济全球化进程的加深会导致金融危机在不同市场间大规模的传导和扩散，因此，对那些蕴含巨大风险损失甚至灾难性后果的极端事件进行定量研究具有相当重要的现实意义。为了弥补传统风险管理理论方法（不考虑金融极端事件"时间效应"）的不足，本项目拟从时间维及空间维双重视角，运用多重分形理论及极值理论深入研究股市极端事件的典型特征机理，探索股市危机的预警方法。主要内容包括：①在空间维上，研究股市极端事件价格行为特征、交易量行为特征及价-量联合行为特征；②在时间维上，研究股市极端事件重现时间间隔特征及发生频率特征；③ 研究金融极端事件跨市场间的扩散和传导机制，对金融危机的传染时点，传染方向及传染强度等特征进行深入探索；④在此基础上，建立基于时间维及空间维双重特征属性的极端事件综合预警模型，以期对金融风险管理提供新思路和新方法。

金融危机作为典型的金融极端事件，尽管发生频率较低，但一旦发生往往带来灾难性后果，且经济全球化进程的加深会导致金融危机在不同市场间大规模的传导和扩散，因此，对那些蕴含巨大风险损失甚至灾难性后果的极端事件进行定量研究具有相当重要的现实意义。为了弥补传统风险管理理论方法（不考虑金融极端事件“时间效应”）的不足，本项目分别从时间维及空间维双重视角，运用多重分形理论等复杂性方法深入研究股市极端事件的典型特征机理。主要内容包括：①在空间维上，研究了股市极端事件价格行为、交易量行为及价-量联合行为的多重分形参数的异常变化特征；进一步地，运用消除趋势波动分析方法（DFA）对中国股市极端波动率极端阈值进行确定，得到了股市极端波动率的阈值，并进而测算了股市极端波动的严重度指数，结果发现上述研究方法在研究股市极端波动方法具有较好的应用效果。②基于价量的多重分形联合分布行为特征，提出了基于金融市场价格-交易量的风险度量指标，并将该风险度量指标应用于2008年金融危机前后的风险度量之中，证实了该指标的有效性。③在时间维上，分别从重现时间间隔序列（Inter-event time series）及相对计数过程（Relative counting process）两个角度，运用CV 方法（Coefficient of Variation）、AF（Allan factor）、FF（Fano Factor），R/S分析（Rescaled Range Analysis）等统计方法对不同阈值下的金融极端事件所具有的时间维度特征进行了研究，结果表明金融极端事件在时间维度上具有长记忆性及时间聚类特征；④ 对市场间联动的相依度测度进行定量化研究，运用DCCA、MF-ADCCA及基于时间延迟的DCCA等方法对沪深300期现市场间的相依性测度进行研究，结果表明市场间具有明显的交叉相关性特征，且具有多重分形特征；市场具有不同趋势时，市场间的交叉相关性存在非对称性特征，且两市场具有下降趋势时，交叉序列的长程相关性更显著。此外，大幅波动导致的交叉序列相关性的非对称程度比小幅波动导致的交叉序列相关性的非对称程度要强。市场间交叉相关性的传导方向是双向的，且两市场对短时间内的信息较为敏感、反应较为迅速。上述结果对金融极端事件的深入研究提供了有益的参考。