波动率衍生品市场的理论与实证研究

The volatility index (VIX) was launched in 1993 in US. Recently, the VIX derivatives market managed to grow extremely rapidly. However, there is as yet no commonly agreed framework by academic researchers. We try to fill this gap in this project. We will provide a systematically theoretical and empirical study on volatility derivatives market. The main research agenda are as follows: First, we investigate different specifications under consistent framework developed by Luo and Zhang (2012) and try to figure out best model for volatility derivatives pricing. Further, we will conduct a comprehensive empirical analysis on determinants of volatility derivatives dynamics and market efficiency. In fact, Shanghai Stock Exchange launched Chinese version VIX (iVX) on June 26, 2015 and revised it on Nov 28, 2016. We will pay close attention to iVIX and try our best to make contribution to the development of volatility derivatives market in China.

美国在1993年就推出了波动率指数（VIX），而且近几年VIX衍生品市场有了迅猛发展。然而，有关VIX衍生品的学术研究并未达成共识。本项目试图填补这一空白，我们将从理论和实证两个角度对波动率衍生品市场进行系统的研究。主要内容包括：在理论上深入探讨一致性框架下（Luo and Zhang, 2012）波动率衍生品定价的最优模型；用实证分析的方法全面考察波动率衍生品价格变动的决定因素和波动率衍生品市场的有效性。事实上，上海证券交易所也从2015年6月26日起预发布了我国的波动率指数（iVX)，并在2016年11月28日发布了正式版本的上证50ETF波动率指数（指数简称：中国波指）。我们将密切关注中国波动率指数并尽最大的努力为波动率衍生品在中国的发展贡献一份力量。

目前本项目对6个主要方面进行了研究：（1）期权市场交易对标的资产价格影响。 我们发现美国商品期权市场的头寸变化除了影响商品期货市场头寸变化外，还具有对商品期货收益的增量预测能力。此外，期权与A-H收益存在显著关系。通过30只A-H股票数据，发现订单不平衡对两市场股票日收益有显著为正的预测作用；知情交易可有力解释该预测性；且高订单不平衡性的股票交易量更大；（2）波动-收益关系、波动率指数及其决定因素。 我们研究了iVX指数的有效性并发现iVX是一种有效的衡量标的股票市场短期波动的方法。我们记录了收益和iVX变化的非对称关系并研究了iVX在选择交易策略中的作用。我们通过样本内和样本外的预测回归发现上证50 ETF 已实现波动率显著提高了对FXI未来波动率的预测能力并可以预测未来FXI；（3）波动率衍生品市场的理论研究。 我们从理论上提出了建立在瞬时平方VIX上的模型，研究了VIX和VXST期权的一致性定价。用VIX期限结构估计和用VIX期权数据校准表明，模型在匹配时间序列和截面VIX衍生品市场价格方面表现良好。该部分研究创新性的提出了为SPX期权和VIX衍生品定价的一致方法，并为模型估计和校准提供理论支持，也为未来研究方向提供了建议；（4）波动率交易和方差风险溢价研究。我们研究将基于生产的均衡模型扩展至更一般的情况并将VRP扩展到矩价差，研究了矩价差在能源市场中的收益可预测性，并研究了金融市场波动率交易的经济内涵；（5）不确定性风险和股票收益。 利用生产经济中具有随机方差和跳跃强度的跳跃-扩散过程，建立了市场超额收益、方差和第三累积量的均衡资产定价模型。此外，考虑决策者对驱动过程漂移和跳跃模糊性的关注，建立了具有多先验递归效用的资产定价模型；（6）隐含波动率微笑。 研究了FXI期权的隐含波动率“假笑”和新西兰乳制品衍生品市场的隐含波动率。