投机与金融市场质量关系研究

Emphasizing on the basic functions of financial markets, we will investigate the impact of speculative behaviors on the quality of financial markets. Taking futures markets as the main object of study, firstly, we will classify and describe speculative behaviors in futures markets, and propose speculative indexes to measure degree of speculation by using trading account data, transaction data and fundamental economic data. Secondly, we will construct an indicator system for measuring financial market quality, which considers the implementation of basic functions of futures markets; Thirdly, by applying dynamic economic models and agent-based computer simulation system, we will analyze the effects of different types of speculation, the interaction among traders, market structure and information structure on the dynamics of spot and futures prices to offer explanation for positive feedback mechanisms induced by speculation and their roles in the evolution process of risk events and maket quality (hedging performance, arbitrage performance, financial stability, etc.); Finally, based on the analysis above, we will propose effective regulation measures to improve market quality.

本项目从发挥金融市场应有的基本功能出发，着重研究投机行为对金融市场质量的影响。以期货市场为主要研究对象，通过对期货市场中投机行为的分类和描述，提出综合利用微观交易账户数据、市场交易数据和经济基本面等信息构造的投机指标，度量市场投机程度；对期货市场质量进行描述，将期货市场基本功能的实现列入市场质量范畴，设计市场质量指标；利用动态经济系统建模方法和基于智能体计算机仿真模型，分析不同类型投机、市场参与者之间的交互作用、市场结构和信息结构等对现货价格和期货价格运动规律的影响，解释投机行为引发的一系列正反馈机制形成的条件和机理，及其在风险事件或危机事件演变中的作用，最终对套期保值效果、套利效果、市场稳健性等市场质量产生的影响；在经济学机理分析和计算机仿真的基础上，从提高市场质量的角度，提出有效的控制、约束和管理措施，使得微观主体的行为、关系和制度要素组合对市场质量的影响朝着良好预期的目标方向发展。

金融创新的本意在于更好地配置资源和管理风险，但是部分个体的过度投机行为和市场操纵行为，却往往将金融创新引向人们预期的反面。与此同时，文献对投机作用的理解尚不全面，监管层对投机行为的监管存在一刀切现象，亟需对投机行为的影响展开分类研究。.本项目从发挥金融市场应有的基本功能出发，着重研究投机行为对金融市场质量的差异化影响。有助于更加深入地认识和了解不同投机行为的特征和影响，完善相关监管政策和规则。.通过对期货市场中投机行为的分类和描述，将超出由经济基本面因素决定的套保值需求头寸部分，作为度量市场投机度的依据。其次，对上述超出套期保值需求的投机性交易分别从两个不同区分维度上做进一步分类。其一，根据投机交易动机和交易策略的差异，将异质性投机行为分为短期投机、中期投机以及长期投机三类。其二，投机性交易还可以划分为竞争性投机交易和操纵性投机交易。后者往往干扰期货市场基本功能的正常发挥。而前者则为市场提供必要的流动性，促进市场的价格发现功能。.对金融市场质量的关注回归其基本功能。在期货市场上，重点考虑利用期货市场正常功能的套期保值和套利过程是否能够顺利完成和相应成本。在对货币市场的质量描述中，主要从货币价格的可操纵性角度展开。理论研究了全球主要货币市场LIBOR形成机制中计算方法对操纵行为的影响，为我国SHIBOR的形成机制提供理论参考。同时，利用Benford法则实证检验我国SHIBOR是否存在操纵行为，并对检验结果背后的经济原因提供可能的解释。.利用动态经济系统建模方法，从理论和实证两个角度研究不同类型投机、市场参与者之间的交互作用和现货市场特征等对金融市场质量的影响。研究结果表明，股指期货的推出后，投机行为更多地加剧了短期收益波动，但并非所有投机性交易会导致市场波动。日内投机行为会加剧现货市场波动，而预期到的价值型投机行为则会降低市场波动。研究也确认了现货市场需求特征会影响期货市场中的投机度和市场基本质量。通过对企业微观数据的分析，项目提出用于识别企业运用商品期货进行套期保值和投机的方法，并分析了两种不同期货交易行为对企业经营业绩波动和公司股价的影响.运用基于智能体的计算机仿真平台，一方面研究操纵性投机行为对市场其他参与者的负面影响，指出单纯提高交易保证金比例未必有利于扼制市场操纵。另一方面，指出对于股指期货的交易限制措施在短期内有效，但中长期内无法发挥股指期货基本功能。