面向天使投资人融资的理论与应用研究

中国创业企业失败率高达70%以上，平均企业寿命不足3年，七成企业活不过1年。究其原因，约90%的创业企业是因为在实现赢利之前现金流断裂所致。与此同时，中国创业风险投资机构对种子期创业企业投资金额和投资项目均较少，而中国内地富裕阶层持有规模庞大的可投资资产。因此，研究创业企业面向这些富裕阶层（一般称为天使投资人）融资具有重要的理论与实际意义。本申请拟对中国创业处于高活跃地区的长三角地区（上海、江苏、浙江）部分城市天使投资人及创业企业进行动态跟踪调研，描述中国天使投资人群体的基本"轮廓"并进行分类，解析驱动天使投资人做出投资的主要因素以及天使投资人评价投资机会的标准；在这些研究的基础上，研究创业者面向天使投资人融资的方法和程序，以及动态融资网络发展模型。

根据研究计划，本项目的研究重点是通过对天使投资人及创业企业进行动态跟踪调研，描述中国天使投资人群体的基本“轮廓”并进行分类，解析驱动天使投资人做出投资的主要因素以及天使投资人评价投资机会的标准，并研究创业者面向天使投资人融资的方法和程序，以及动态融资网络发展模型。.　　为完成上述研究内容，课题组对国内外相关文献进行了全面分析研究，通过访谈中国天使投资人，认为能力（ability）、意愿（attitude）和行动（action）是区分天使投资人和非天使投资人的三个主要维度，在此基础上开发了3A模型。课题组以Mason和Harrison（1992）的天使投资人问卷为基础，设计了中国天使投资人问卷（我们将问卷分为A、B、C三个相互独立的子问卷，分别适用于天使投资人、潜在天使投资人和各类“不投资者”填写），共包含50多个问题，涉及天使投资人的基本特征、投资行为和中国天使投资环境等三个部分；采用集中人群抽样法（focus group survey）和目标滚雪球抽样法（target snowball approach）以发放问卷的形式获得研究数据。整个问卷发放工作于2011年7月份开始，通过电子邮件发送问卷2274份，回收310份；现场发放问卷273份，回收229份；加上目标滚雪球抽样法获得问卷138份，截至2012年2月，共获得677份问卷，剔除填写不完整以及填写内容前后矛盾的81份问卷，最终得到有效问卷596份，其中天使投资人问卷78份，潜在天使投资人问卷256份，各类不投资者问卷262份。.　　基于上述研究工作，课题组撰写了13篇论文（其中英文论文“An exploratory study of business angels in China: a research note”发表在“Venture Capital: An International Journal of Entrepreneurial Finance”杂志），出版专著《天使投资：国际比较与经验借鉴》（34万字）。项目研究过程中，课题组成员分别于2012年和2013年参加了在中山大学、南开大学和吉林大学举办的创业投资领域的国际会议。项目进行过程中，共有16名硕士研究生（已毕业10人）和3名博士生（在读）参与问卷调查和数据分析工作；其中，有4位硕士研究生毕业论文基于该项目完成。