银行发展、债务资本与企业创新——宏微观相悖之谜及其解释

As sources of economic growth, firm innovations are dependent on financial developments, which include equity market development and banking development. As only some of firms can receive funds from equity capital market, banking development and debt capital play important roles in the process of firm innovations. However, banking development at the macro-level is regarded to be beneficial (or harmful) to firm innovations, and debt capital at the micro-level is regarded to be harmful (or beneficial) to firm innovations. A macro-micro paradox thus exists. In this research, we systematically survey the literature about macro-micro paradox first, then describe firm innovations from four dimensions: R&D input, technical innovation, product innovation, and process innovation. We examine the relationship among banking development, debt capital, and firm innovations in a uniform framework, and employ data from public firms, private firms, and questionnaires to test empirically. Finally, we propose some policy suggestions for decision-makers. This is the first research that initiates and explains the macro-micro paradox among banking development, debt capital, and firm innovations. This research is helpful to clarify the uniform relationships among variables, and to make China’s bank-based financial system support better the innovation-driven strategies of economic development and national development.

企业创新是经济增长的源泉，但企业创新离不开金融发展，包括权益市场发展和银行发展。由于从权益资本市场获得融资的企业仅占企业整体的极少比例，因此银行发展与债务资本在企业创新过程中扮演着重要角色。但在文献中，宏观层面上的银行发展被认为有利于（或不利于）企业创新，而微观层面上的债务资本被认为不利于（或有利于）企业创新，从而存在宏微观相悖之谜。本项目系统梳理了这种宏微观悖论的相关文献，接着从研发投入、技术创新、产品创新和流程创新四个维度来刻画企业创新，将银行发展、债务资本与企业创新置于一个统一的框架中进行分析，并采用来自上市企业、非上市企业、问卷调查三方面的数据进行系统的实证检验，最后提出政策建议。本项目首次提出并解释银行发展、债务资本与企业创新三者关系中存在的宏微观相悖之谜，不仅有助于从理论上厘清变量间的统一关系，而且有助于让中国以银行主导的金融体系更好的服务于创新驱动的经济发展与国家发展战略。

本项目首次提出并解释银行发展、债务资本与企业创新三者关系中存在的宏微观相悖之谜。项目拟从多个维度来刻画企业创新，将银行发展、债务资本与企业创新置于一个统一的框架中进行分析，并采用来自上市企业、非上市企业、问卷调查三方面的数据进行系统实证检验。本项目执行期为2018年1月1日至2021年12月31日。自立项以来，项目负责人认真按照项目申请书的计划，开展各项工作，主要成果如下。第一，基于中国工业企业数据库，我们正式发表了两篇与银行发展、企业创新相关的论文，其中一篇发表在Journal of Corporate Finance。我们还完成了一篇关于有限责任与公司投资的论文，已获得Review of Finance的修改机会。第二，基于世界银行对中国企业的调查数据，我们完成了一篇工作论文，系统讨论了债务资本与企业技术创新、产品创新、流程创新之间的关系。第三，基于中国上市公司数据，我们完成了与银行发展、债务资本、企业创新相关的一系列论文，已经正式发表的论文有十篇，发表在Pacific-Basin Finance Journal 、Australian Economic Papers、《经济研究》、《金融研究》等期刊上；已完成的工作论文有六篇。这些论文共同揭开了本项目重点研究的宏微观相悖之谜。我们发现了两种可解释这一悖论的机制，一个是最优资本结构机制，银行发展有助于企业向最优资本结构调整，从而有利于创新：另一个是债务资本的间接作用机制，银行发展有利于企业获得债务资本，但债务资本通过促进主营业务发展来间接的促进企业创新。第四，基于新中国成立以来的历史资料，我们出版了一本专著：《大国脚步：中共投融资体制改革70年》。第五，项目负责人先后培养或正在培养4名博士研究生生、9名科学硕士研究生。第六，我们在2019年搭建了一个可展览这些研究成果的网站：投哪鲤，www.tounali.com。本项目圆满且超额的完成了原先计划的研究任务。