消费冲击与资产定价：理论拓展与实证研究

This project proposes a new channel to analyze the effect of expense shocks on the equity premium, and provides the theoretical and the empirical connection to them. We study how expense shocks affect Chinese stock market participation rates and equity premium. Our results can be used as guidance to risk management of stock markets. Specifically, .(1) We explore the empirical evidence between expense shocks on the equity premium. This evidence leads us to find out the theoretical mechanism of them, and propose a new channel to explain the equity premium puzzle..(2) We incorporate expense shocks in the consumption-based capital asset pricing model, and develop a new model..(3) We measure the expense shocks in China, and study how expense shocks can explain and predict the equity premium in China. Our analysis can be helpful to risk management of Chinese stock markets.

本项目基于国际学术前沿研究，建立了消费冲击与股权溢价之间的理论与实证联系，提出了一个全新的视角来分析消费冲击对于股权溢价的传导机制，并填补消费冲击对于我国股市参与率及股权溢价研究的空白。为管理者对金融市场监管及风险控制提供理论支持。内容包括：(1)探索消费冲击与股权溢价之间的实证关系。这种关系引导我们建立二者之间的理论联系，为解释股权溢价之谜提供了一个新的视角。(2)通过将消费冲击融入到基于消费的资本资产定价模型，发展出含有消费冲击风险的资本资产定价模型。（3）度量我国的消费冲击，并系统检验消费冲击对我国股市股权溢价的解释能力和预测能力，为我国股票市场的风险管理提供理论支持。

本项目基于国际学术前沿研究，建立了消费冲击与股权溢价之间的理论与实证联系，提出了一个全新的视角来分析消费冲击对于股权溢价的传导机制，并填补消费冲击对于我国股市参与率及股权溢价研究的空白。为管理者对金融市场监管及风险控制提供理论支持。内容包括：(1)探索消费冲击与股权溢价之间的实证关系。这种关系引导我们建立二者之间的理论联系，为解释股权溢价之谜提供了一个新的视角。通过国家间的面板数据，我们发现消费冲击的程度与股权溢价呈现正相关关系，这种关系是显著的，并且在加入不同的控制变量后，结论仍然是稳健的。所以，我们可以认为，在社会福利好的国家，消费冲击发生的概率比较小，其国家资本市场的股权溢价也相对较小。(2)通过将消费冲击融入到基于消费的资本资产定价模型，发展出含有消费冲击风险的资本资产定价模型。这个模型是在以消费为基础的资本资产定价模型(consumption-based CAPM)的框架下，在消费者的效用函数里引入消费冲击变量。当消费冲击发生的时候，消费者会消费所有的财富，然后离开市场。我们发现当引入消费冲击后，股权溢价会提高，并且当消费冲击概率变大，股权溢价也会增大。我们根据中国数据对模型进行校准，发现该模型可以解释中国的股权溢价。（3）我们在度量我国的消费冲击之后，系统检验消费冲击对我国股市股权溢价的解释能力和预测能力，为我国股票市场的风险管理提供理论支持。我们发现在家庭中发生的消费冲击会显著地影响股市参与率。这样的家庭选择不投资股市，或者减少投资比例。所以，要吸引具有很高概率会发生消费冲击的家庭进入股市投资，那么股权溢价需要更高一些。 随后，我们用社会福利开支占GDP比重作为代理变量，利用季度数据，分析中国股权溢价和消费冲击之间的关系，发现检验消费冲击对我国股市风险溢价的有较强的解释能力。