基于时间序列间分位相依性(quantile dependence)的风险值(Value-at-Risk)预测模型研究

The dependence between financial markets is a fundamental reference for effective financial regulation. Aiming at extending the research on the quantile dependence between financial markets, this project plans to study the financial market risk management systematically based on the quantile dependence theory in time series. On the one hand, this project examines the structures of the quantile dependence and partial quantile dependence between international financial markets, and investigates the effects of quantile dependence to the conditional distribution of the return series, then adjust the traditional econometric method of calculating VaR based on what we found. On the other hand, this project extracts the VaR related information contained in the quantile dependence and partial quantile dependence, and apply these information to improve the accuracy of VaR forecasting. The conclusion of this study not only provides the reasonable basis for the government’s economic work of "Stabilizing Finance", but also is important for financial supervision in China under the current unstable external financial environment.

金融市场间的相依性是各国进行有效金融监管、防范金融危机的重要参考依据，本项目拟基于时间序列间的分位相依性/条件分位相依性对金融市场风险管理进行系统性的研究，旨在对金融市场间分位相依性的研究进行拓展。一方面，本课题将在总结国际金融市场间分位相依性及其特征的基础上，考察分位相依性对相关收益序列条件分布的影响，并以此为依据对计算风险值的传统计量经济模型进行修正，使其更符合实际情况；另一方面，本课题还将抽离出分位相依及条件分位相依中所包含的风险值相关信息，并将该信息纳入单一/多元条件风险值的计算模型，以此来提高金融市场风险值预测的准确度。本课题的研究结论可以为我国做好“稳金融”的经济工作提供合理参考依据，并对我国在当前动荡的外部金融环境下成功防范、化解金融危机有着重要的政策意义。

全球金融一体化带来金融市场间日趋紧密的相依性，这种相依性扩大了金融危机波及的范围及影响的深度，进一步加深了金融系统的复杂性及正确预测市场风险的难度。. 在此背景下，本项目选取我国以及各大主要金融市场的交易数据，在考察各收益序列间分位相依性特点的基础上，归纳总结不同金融市场间的非线性相依特性，并深入探讨如何利用分位相依特性对风险值（VaR）的计算进行改进，以提高风险值估算的准确性。首先，我们利用交叉分位定量图及偏交叉分位定量图证明我国金融市场与亚洲主要金融市场间存在不同程度的单向、双向分位相依性，这种非对称的相依性主要集中在尾部区间。在此基础上，我们将这一事实纳入风险值的计量模型中，用于提高风险值预测的准确性。上述成果在整理润色中准备投稿。第二，我们尝试将分位相依性的实证方法运用到宏观经济领域的分析，探讨了我国股市对我国正在实行的利率走廊政策的影响，结果表明股市与市场利率之间在特定分位区间存在相依性，结论为我国利率走廊政策的实施提供了实证依据。成果发表于International Journal of Finance and Economics。第三，我们将分位相依的特性直接应用于条件风险值估算的改进，利用分位相依所包含的信息来扩展计算风险值的外部信息集，提高条件风险值的预测准确度。实证发现，我们改进的模型与基准模型相比，在样本内外的预测上均有较好的预测能力。本部分研究成果在整理润色中仍未发表。第四，我们探讨如何将条件分位相依特性应用到风险值的多元计算模型，我们构建了一个多重MVMQ-CAViaR模型，考察我国金融市场与亚洲主要金融市场间的双重动态风险值的计算，美国金融市场的风险值是作为状态变量被引入这一模型中的。该部分成果仍在整理中。. 项目研究加深了金融市场间非线性相依性的科学认识，提供了收益序列间分位相依特性对提高风险值预测准确度的各种途径，发展适用于扩展金融风险的管理理论，项目成果对探索金融系统的复杂性及正确预测市场风险做出了一定贡献。 .