我国国有上市公司政治控制成本研究

Previous literature has examined extensively the role of political control in firm value creation, but the research on the cost of political control is still rather limited. This project utilizes the Chinese context, characterized by the coexistence of agency costs and political costs, to examine the cost of political control among Chinese listed state-owned enterprises (SOEs). Thereby, we propose six measures to capture political costs, and further examine the roles of internal ownership structure and external institutional environment in affecting these costs. We also investigate the impacts of political costs on firm performance, market valuation, and stock liquidity. The results of this project thus aim to shed some light on: (1) how to release social burden, alleviate soft budget constraints, and enhance corporate governance in Chinese listed SOEs; (2) how to manage/operate SOEs to satisfy the need of investors and the public in the market economy.

国有股权是学术界研究的热点领域之一，目前为止，这方面的研究较多地探讨了国有股权对企业价值的影响，而对国有控股的政治成本的研究还相对有限和零散。本项目拟通过对我国国有上市公司政治控制成本成因、表现形式和经济结果的研究，初步建立起政治控制成本的度量体系，为进一步研究政治控制对国企经营和社会经济的影响打下基础。同时从政治控制成本出发，揭示国有控股影响企业绩效和价值的内在机理。本项目研究结果的现实意义有：（1）对如何消除国企政策性负担、加强公司治理，进而提高企业自身能力和深化国企改革具有重要参考价值；（2）揭示在市场经济条件下，公众和投资者对国企的新需求，以及企业价值的决定因素和财富创造渠道。

国有股权是学术界研究的热点领域之一，目前为止，这方面的研究较多地探讨了国有股权对企业价值的影响，而对国有控股的政治成本的研究还相对有限和零散。本项目基于政治控制成本视角，对国有企业政治关联这一典型现象进行研究，从国有控股企业特有的政治控制成本和大小股东利益冲突出发，系统地分析国有企业建立政治联系的动因、手段和政治关联对中小股东利益保护和企业价值的影响。并将这种影响与民营企业进行了对比。研究揭示：（1）在不同产权结构下，企业建立政治联系的动因、手段和经济结果是不同的。具体来说，在国有上市公司中，政治关联董事的任命降低了企业价值，但在民营企业中则相反。另外，政治关联董事对民营企业在融资和获得政府资助方面有帮助，但同时也加大了民营企业中关联交易的比例。对国有企业而言，政治关联董事加剧了企业过度投资的现象。（2）在国有企业中，政治关联董事加大了企业股价崩盘的风险，而任命地方官员为董事尤其加大了此类风险。相反的，在民营企业中，任命中央官员为董事有利于降低企业的股票崩盘风险。（3）虽然任命关联董事对民营企业的价值增加有所帮助，但对于在大小股东之间公平的价值分配却有负面的影响。本项目研究结果的理论意义有：①基于政治控制成本视角，分析国有企业任命政治关联董事的动因，及其对中小股东权益保护和企业价值的影响，为国有企业公司治理提供参考；②从国有企业不同于民营企业建立政治关联的动因出发，分析国有企业建立政治关联的手段和经济结果，进一步拓展政治关联理论在不同类型公司的应用；③利用我国国有企业委任政治关联董事代表国有股东利益这一特有现象，将政治关联研究从高管政治关联拓展至董事会政治关联，为政治关联研究向纵深推进提供新的思路。本项目研究结果的现实意义在于：①从国有企业任命政治关联董事的动因出发，探讨政治关联影响企业行为与价值的内在机理，有助于增进实务界对政治关联影响国企行为及价值的内在机理的认识；②通过对国有控股上市公司任命政治关联董事动因的探讨，进一步分析国家作为股东对公共利益的追求是否会损害国企中小股东的利益。从而为更好的保障中小股东权益和推动我国股票市场有序而健康的发展提供依据；③不同于传统的国家和社会利益视角，从现代公司治理角度探索在市场经济条件下，公众和投资者对国有企业经营的新需求，以及在新形势下，国有企业价值的决定因素和财富的创造渠道。