中国背景下卖空机制的威慑效应、风险规避与企业决策：企业利益相关者视角

Since the launch of the staggered deregulation of short-sales in 2010, the economic impact of short selling under Chinese background receives more and more attention. In view of shareholders, previous literature reveals that short selling can be an effective external governance mechanism. This project adds to this literature by focusing on the divergence of risk preferences between stakeholders and stockholders, and examines how short selling under Chinese background affects stakeholders’ behavior and therefore firm decisions.. The content of this project is three folds: First, to examine how short selling affects the relation between customers and the firm, and eventually affects product market performance of the firm; Second, to examine how short selling affects the conflict between shareholders and creditors, and in turn affects the cost of debt; Third, to examine how short selling affects the strength of employee protection, and consequently affects the efficiency of labor investment. The studies above can provide new insights on reconciling the divergence between theoretical analyses and empirical findings in the literature of short selling. Also, they provide a perspective worth noticing on answering the important question of “How to keep the bottom line of preventing the systemic financial risk”.

自2010年起分批次解除卖空管制以来，我国背景下卖空机制的经济影响日益受到关注。过往研究从企业股东的视角出发，发现卖空机制能够有效发挥外部治理作用。作为对该领域文献的补充，本课题重点关注了企业利益相关者与股东在风险偏好上的差异，研究中国背景下卖空机制的威慑效应如何影响利益相关者行为，进而影响企业决策。. 课题将从三个方面展开：其一，从客户的角度出发，研究卖空机制如何影响客户与企业的关系，进而影响企业的产品市场表现；其二，从债权人的角度出发，研究卖空机制如何影响债权人与股东之间的冲突，进而影响企业的债务融资成本；其三，从员工的角度出发，研究卖空机制如何影响企业的员工保护力度，进而影响企业的劳动投资效率。上述研究能够为解决卖空领域过往文献中理论分析和实证发现之间的分歧提供新的思路，也为科学回答“如何守住不发生系统性金融风险的底线”这一重大问题提供了一个有价值的视角。

本项目从利益相关者的视角出发，通过定量分析研究中国背景下卖空机制的经济影响。虽然卖空机制在发达国家资本市场早已有之，但在我国投资者保护水平相对较低的情境下，引入上述机制如何影响企业决策，是一个值得探究的问题。卖空领域的学术研究，在理论分析和实证发现之间存在分歧。理论研究表明，卖空交易可能会给企业决策带来负面影响，然而却缺少实证证据的支撑。从利益相关者的角度出发，能够为解决上述分歧提供新的视角。自2010年起分批次解除卖空管制以来，我国背景下卖空机制的经济影响日益受到关注。过往研究从企业股东的视角出发，发现卖空机制能够有效发挥外部治理作用。作为对该领域文献的补充，本项目重点关注了企业利益相关者与股东在风险偏好上的差异，研究中国背景下卖空机制的威慑效应如何影响利益相关者行为，进而影响企业决策。. 本项目的研究表明，卖空压力的上升会使得上市企业的产品市场表现变差，并且使得企业大股东出于保护个人私利的考虑，而更少地选择具备正收益的风险项目，最终对企业业绩和市场价值带来损害。上述研究跳出公司治理领域传统研究聚焦于“股东中心主义”的窠臼，从利益相关者的视角出发有效评估了卖空机制的经济影响，兼具学术价值与政策意义。. 本项目还围绕利益相关者如何在公司治理中发挥作用开展了一系列工作，基于利益相关者的风险偏好特征开展深入分析，提供了利益相关者导向促进企业发展的新证据。研究发现，允许董事会秉持利益相关者导向的政策实施后，企业内部人对董事会更加信任，会重新平衡信息沟通的收益和成本，减少盈余操纵，最终带来企业信息环境的改善；此外，利益相关者导向能够有效约束企业给股东过度分红的行为。. 此外，本项目还基于利益相关者与企业股东在风险偏好上的显著差异，围绕资本市场风险防范开展了一系列研究，挖掘了企业经营风险和股价崩盘风险的若干重要决定因素，凸显了在推进金融改革过程中注意因势利导，维护资本市场稳定性的重要意义。