量化宽松政策退出对中国经济的风险溢出效应与对策研究

With continuous promotion of national strategies like the Belt and Road initiative and internationalization of RMB, the relationship between China and the world economy is becoming increasingly close, but it has also been more vulnerable to external adverse factors than ever. Therefore, it is a necessity to pay close attention to the evolution of the external economic situations. In particular, we should have a clear understanding of the negative impact of the accelerated withdrawing from quantitative easing policy on China’s economy. Accordingly, this project firstly conduct preliminary analysis and identification of spillovers and transmission channels of foreign currency shocks on China’s economy by building a DSGE-VAR model. Secondly, some important features of China’s open economy such as managed floating exchange rate regime and capital control are modeled and integrated into the NOEM model, using numerical simulation method we systematically investigate the dynamic impact of withdrawing from QE on China’s output, foreign trade and capital flows and other important economic indicators under ultra-low interest rate environment. Finally, by using the central bank’s loss function method and the social welfare effect analysis, we quantitatively calculate and compare the effectiveness of extended fiscal and monetary policies under different parameter settings, which aims to provide scientific basis and decision-making reference for the government to formulate effective, accurate and appropriate measures to deal with the risk spillovers of withdrawing from quantitative easing.

伴随“一带一路”与人民币国际化等战略的持续推进，中国与世界经济的联系日趋紧密，但也比以往更容易受到外部不利因素的冲击。因而必须密切关注外部经济形势的演变，尤其是对当前美国加速退出量化宽松政策可能对中国经济产生的负面冲击应有清醒认识。据此，本课题首先通过构建DSGE-VAR模型，初步分析识别源自外国的货币冲击对中国经济的溢出效应与传导渠道；其次，将管理浮动汇率、资本管制等中国开放经济重要特征进行模型化处理并与NOEM模型相融合，使用数值模拟方法系统考察超低利率环境下退出量化宽松对中国产出、对外贸易与资本流动等重要经济指标的动态影响；最后，借助央行损失函数法与社会福利效应分析法，定量测算和比较不同参数设定下的扩展型财政与货币政策的有效性，以期为政府针对美国回归货币政策正常化这一重大政策转向的风险溢出效应制定行之有效、准确适度的应对措施提供科学依据与决策参考。

近年来，中美贸易摩擦以及新冠疫情大流行背景下美国货币政策转向等重大负面冲击导致世界经济不确定性急剧上升，美国货币政策反复的风险溢出效应与中国对策成为学界和政府部门关注的热点。本课题针对美国紧缩性货币冲击的风险扩散、输入型通胀的经济效应、贸易摩擦的反制策略等议题探讨了货币政策在应对外部冲击方面的有效性。.本课题主要围绕以下几方面内容展开研究：一是以证券市场研究中的噪声交易理论描述管理浮动汇率体系下的外汇市场非理性预期，对两国DSGE模型的数值分析显示美国退出QE等紧缩性货币冲击对中国经济产生了显著的负面影响，而中国货币紧缩政策对美国经济具有一定正向溢出效果；二是通过放松贸易品美元定价约束将人民币国际化纳入两国模型，研究发现人民币国际化对中国货币冲击的溢出效应几乎没有影响，但有助于弱化美国紧缩性货币冲击造成的中国经济波动；三是借助纳什议价模型考察了贸易摩擦背景下的最优反制策略，研究显示坚决的关税反击配合相对中性克制的货币政策，既可最小化贸易摩擦对中国经济的负面影响，又可最大化美国挑起贸易战的经济代价和福利损失，有利于实现“以战促和”的战略目标；四是考察了输入型通胀的传导渠道及应对策略，结论显示财政政策应对输入型通胀的效果突出，而货币政策往往是无效的。.本课题的主要研究意义在于：一、通过将贸易品美元定价、外汇噪声交易、关税博弈等特征融入两国DSGE模型，拓展了基于DSGE框架探讨中国开放经济问题的研究视野；二、丰富了关于中美货币政策冲击国际溢出效应异质性的证据；三、本课题研究证明，货币政策并非应对任何外部经济冲击的最优选择，在缓解输入型通胀压力方面，财政政策的效果与福利改善空间更大。