分析师估值模型研究

This program uses text mining technology to extract the analysts’ use of valuation models and further classify valuation models into absolute vs relative valuation models. Our research question is the determinants of analysts’ use of valuation models and its resulting economic implications. The key lies in precisely identifying the use of valuation models from analyst reports. We plan to analyze and decompose the research question from outside to inside and layer by layer. Firstly, this program generally analyzes the determinants of valuation models from the perspectives of behavioral bias, institutional infrastructures and information quality to try to crack the black box of analyst valuation model. Secondly, the program analyzes the impact of each determinant of valuation model on the market response to analyst forecasts. Lastly, the program tries to verify whether analysts’ assessment of stock risk premium, an important input into the valuation model, is forward-looking for real future market risk premium in various countries. The program then further studies the impacts of uncertainty and risk perception on the analysts’ estimation of market risk premium. Our program will help improve the efficiency of capital market valuation, strengthen the level of regulatory supervision, stabilize the capital market, and protect the interests of investors.

本项目通过运用文本挖掘技术提取分析师估值模型使用情况，将估值模型分为两大类：相对估值模型和绝对估值模型。研究的核心问题为分析师估值模型的决定因素与市场反应，其中，从文本中挖掘分析师估值模型是关键。项目研究将从以下几个方面采取从外到内、层层剥离的方式来剖析和分解问题。首先，本项目从总体上分析估值模型的决定因素，从行为主义、制度因素和信息质量三个维度，试图剖开分析师估值模型这一黑箱；其次，本项目分析上述估值模型各决定因素对分析师研发报告市场反应的影响；最后，本项目针对市场风险溢酬这一估值模型中的重要变量，验证分析师估算的股票风险溢酬是否对各国未来真实股票风险溢酬具有前瞻性，并研究不确定性与风险观念对分析师市场风险溢酬估算的影响。本项目研究有助于提升资本市场估值效率，提升监管水平，稳定资本市场，保护投资者权益。

现有分析师估值模型的研究较为匮乏。一些文献通过手工阅读分析师报告获取估值模型信息，但究样本普遍较小，结论推广性较差；另一些文献使用估值方法推测分析师估值模型的使用，虽可克服小样本缺陷，但研究者推测的与分析师真实使用的估值模型可能并不相符。本项目借助文本挖掘技术，针对国际投行研究报告中的估值模型，从信息质量，制度因素，不确定性与风险观念等视角研究其影响因素和经济效应；以及机构投资者围绕公司新闻语调进行交易的时效性。 . 本项目研究发表国际顶级金融与会计期刊论文3篇，国际SSCI论文3 篇，国内核心期刊论文10 篇。这些研究有助于提升资本市场估值效率，稳定资本市场，保护投资者；对于建立和完善公司估值模型体系具有现实指导意义。研究结果有助于更深入了解股票估值的优缺点，为我国未来开设“国际板”进行知识储备。同时，从估值模型角度全面了解国际投行的估值模型及其要素，有助于了解在中国开设“国际板”的可能路径。. 2022年发表在国际顶级会计期刊《会计研究评论》上的论文“估值不确定性和分析师对 DCF 模型的使用”通过对大量分析师报告进行文本分析，发现公司不确定性越高，分析师越有可能使用 DCF 模型，并讨论更多的公司现金流量和贴现率信息。市场对基于 DCF 模型的分析师预测反应更强烈，特别是对于估值不确定性更大的公司以及当分析师进行更多的现金流和贴现率讨论时。这些结果表明，分析师估值过程反映了投资者在不确定条件下的信息需求，对分析师的研究质量有显著影响。. 2019年发表在国际顶级会计期刊《会计研究》上的论文“分析所在国家的制度因素对乐观偏差的影响：来自目标价格的证据”利用分析师所在国家相对于所跟踪公司的地理位置的差异来检验分析师乐观偏差的制度性决定因素。我们发现分析师所在国家制度因素越完善，目标价格的乐观情绪越低，目标价格越有信息含量。表明国家制度因素有利于调节从事跨国活动的市场参与者的自利行为。. 2020年发表在国际顶级金融期刊《金融研究评论》的论文“机构投资者针对公司新闻的交易：来自文本分析的证据”研究了机构投资者围绕公司新闻语调进行交易的时效性。我们发现机构投资者主要是在新闻发布后能迅速根据新闻语调进行交易；并且这种基于新闻语调的交易能预测未来数周的股票收益。这些结果表明机构投资者通过快速解读公共信息从而提高股票市场定价效。