对新投资者与泡沫关系的实验研究

The study of financial market bubbles has been the focus of financial research for decades. Under the support of National Science Foundation of China, we have conducted a series of studies on financial market bubbles. One of our papers that is forthcoming on Management Science proves the driving role of new investors in the Baosteel call warrant bubble with account level data. While getting positive feedbacks, this paper also leads to many new questions. Why do new investors enter the market? What is the difference between new investors and inexperienced investors? What are the interactions between new investor effects and financial market policies and regulations? We will try to answer these questions using experiment methodology, which has been the main steam of the study of financial bubbles for its strength on control and replicability. Existing experimental studies on financial bubbles ignore the inflow of new investors. We will introduce endogenous new investors to laboratory financial markets for the first time, which makes lab bubbles more realistic.

关于证券市场泡沫的研究是近几十年来学术界从未冷却的研究热点，而今更有现实意义。在前一个国家自然科学基金面上项目的支持下，本课题组对泡沫的微观基础进行了深入地研究，取得了一系列研究成果。其中发表在国际顶级学术期刊Management Science上的论文，在国际学术界首次以账户级数据证实了新投资者对泡沫生成和持续的主导性作用。该论文取得了很多好的反响，也启发出一些新的问题：新投资者为什么会进入市场？新投资者与无经验投资者的联系和区别是什么？新投资者效应和金融市场政策规则之间的交互作用是什么？本课题组将尝试基于实验经济学方法回答上述问题。目前，实验研究已经成为证券市场泡沫研究的主要方法之一。可控制性和可重复性是实验研究的主要优点。但是在过去的实验文献都忽略了新投资者这个因素。我们的实验研究第一次在实验室金融市场中引入内生的新投资者。这将使得实验金融泡沫研究更贴近现实。

我们的实验研究第一次在实验室金融市场中引入内生和外生的新投资者，使得实验金融泡沫研究更贴近现实。在国家自然科学基金面上项目的支持下，本课题组对泡沫的新投资者效应进行了深入地研究，取得了一系列研究成果。初步回答了这样一些问题：新投资者为什么会进入市场？新投资者与无经验投资者的联系和区别是什么？新投资者效应和金融市场政策规则之间的交互作用是什么？应用上海证券交易所提供的账户级数据，我们量化了后悔对投资者股票交易行为的实际影响。我们还研究了中国资本市场开放对高频市场质量的影响。沪港通计划向外国投资者开放了中国股市，为研究这一问题提供了一个自然的实验。我们发现市场自由化会导致更低的报价价差、更低的有效价差、更低的市场深度和更高的短期波动性。