资本账户开放进程中外汇市场压力的动态测算与央行干预政策效果评估

In the process of capital account liberalization, RMB exchange market pressure is becoming greater and changing a lot, which will bring significant potential risk to foreign exchange market and the whole financial system, thus how to measure and manage exchange market pressure (EMP) scientifically and efficiently becomes a significant problem to be solved. By combining modern economic theory with China’s special environment, first of all, this project examines dynamic changes in the formation mechanism of the EMP systematically, identifying both economic and non-economic influencing factors of EMP and studying the interaction mechanism of influencing factors. After that, this project uses a more scientific research method to construct dynamic structural equation model. The model uses ANP to select and adjust exogenous variables dynamically, thus will be more suitable for measuring EMP dynamically and forecasting EMP. Finally, this project examines the effect of central bank intervention on EMP from a microscopic perspective, quantifying specific policy instruments and evaluating the effects in combination with the dynamic measurement of EMP. Based on this, this project proposes targeted policy recommendations. This project not only uses a more scientific research method to measure EMP dynamically, but also provides a new theoretical basis and decision-making reference for the central bank to manage EMP and prevent foreign exchange risks in the process of capital account liberalization.

在资本账户开放进程中，中国的外汇市场压力呈现持续变动、加速集聚的新特征，给外汇市场乃至整个金融体系带来重大的潜在风险，如何对外汇市场压力进行科学测算和有效应对因此成为一个亟待解决的重大问题。本项目结合现代经济学理论与中国特殊环境，首先系统地考察外汇市场压力形成机理的动态变化，识别影响压力的经济动因与非经济动因，分析并检验动因间的交互影响机制；在此基础上，创新更为科学的研究方法，构建动态结构方程模型，引入网络层次分析法动态筛选并调整外生观测变量，提升模型在动态测算与预测外汇市场压力方面的效力；最后，从微观上考察央行对外汇市场压力的干预效力，量化具体的政策手段并结合外汇市场压力动态测算的结果进行效果评估，据此提出有针对性的政策建议。本项目不仅为动态测算外汇市场压力提供了一种更为科学的研究方法，同时也为央行在资本账户开放新时期管理外汇市场压力、防范外汇风险提供了新的理论依据和决策参考。

在推进高水平对外开放、不断放开资本账户管制的过程中，中国的外汇市场压力也日趋增大，外汇市场风险开始逐步显现。通常，外汇市场压力是指，在理性预期假设下，如果货币当局不干预外汇市场，汇率可能发生的变动。作为市场自由运行条件下汇率变动的源动力，外汇市场压力容易被货币当局稳定汇率的措施所掩盖，压力的变动并不必然导致汇率的变动，不易识别和应对。因此，如何对外汇市场压力进行科学测算并加以应对，牢牢守住不发生系统性风险的底线已成为一个亟待解决的重大理论与现实问题。本项目基于中国资本账户开放这一研究视角，重点研究下述三个问题：（1）外汇市场压力形成机理的动态特征，包括全面识别经济动因与非经济动因，分析动因的传导渠道和交互作用机制；（2）外汇市场压力动态测算的方法体系，能够根据形成机理的变化对外汇市场压力进行动态测算与科学预测；（3）量化干预外汇市场压力的不同政策手段并评价其效力，提出科学合理的政策搭配手段。本项目在动因识别及其传导机制分析、压力动态测算方法的前期探索以及政策效力评价的方法探究等方面均取得重要研究进展，这些研究的重要意义在于：（1）丰富了外汇市场压力形成机理的研究内容，不仅能为从资本账户开放这一视角考察外汇市场压力的研究积累新的知识，而且能够为国际学术界关于外汇市场压力形成机理的研究提供新的研究证据和理论支持；（2）对外汇市场压力的测算与预测方法进行了新的探索，不仅尝试了对已有的事后测算方法进行优化与完善，而且为学术界正在积极探索的外汇市场压力预测方法提供一种新的思路，为开展外汇市场压力的相关研究提供新的方法支持；（3）为央行提升干预外汇市场压力的有效性提供了新的理论支持，为央行搭配不同政策干预外汇市场压力提供重要的参考依据，有助于央行在资本账户开放的动态进程中增强压力干预的针对性和精准性。