基于极值信息的收益率时序建模及其应用研究

Abstract: Financial time series modeling has always been one of the central issues in financial economics and financial econometrics. Studies on this issue not only sharpens the understandings of the mechanisms governing the asset price evolution but also promotes the advances of asset pricing theory. Through price extremes decomposition technique, this project proposes a new modeling technique by incorporating high and low prices into asset returns, which provides a new idea of modeling the dynamics of asset returns. The main contents of this project include: 1. investigation of the dynamics of price changes; 2. theoretical modeling of asset returns; 3. empirical studies and its applications. The results of this project would be of great significance, both theoretical and empirical: 1. making contributions to the understanding of asset return’s dynamics, and promoting the advances of asset pricing theories; 2. providing investors with new modeling theories and techniques and promoting their management performance.

摘要：金融资产价格收益率的时序建模一直都是金融经济学和金融计量经济学研究领域中的核心和热点问题。对该问题的研究有助于理解资产价格的形成机制，促进资产定价理论的发展。本项目利用收益率极值分解方法，将高低价等极值信息纳入到收益率建模之中，通过建立收益率与极值信息之间的内在联系，为建模资产收益率的时序动态特征提供新的研究思路。本项目的主要研究内容包括三个方面：第一、资产价格变动形成机制时序分析；第二、基于极值信息的收益率时序建模；第三、模型的实证和应用研究。本项目的研究成果不仅具有非常重要的理论学术价值，而且具有很强的实际应用价值。具体表现在：第一、有助于理解资产价格收益率的动态时序特征，促进资产定价理论的发展；第二、为实际投资交易人员提供新的时序建模理论和工具，提升资产管理水平。

背景：.金融资产价格的变动体现了投资者的投资交易行为，是分析资产定价和风险管理的定量基础。因此，如何准确的刻画出金融资产价格的时序动态特征是金融计量经济学研究的热点。一直以来，对于资产价格变动的建模往往只利用收盘价信息，而忽略了资产交易价格的其他信息，特别是交易极值信息，如最高价、最低价等。近年来，研究人员开始关注价格极值，并发现价格极值能够显著地提升资产价格波动率的估计效率。然而，本项目调查研究发现，利用价格极值来研究资产价格收益率变动的学术文献仍不多见。本项目从理论和实证两个角度探索价格极值与收益率之间的内在联系，旨在从新的角度帮助了解资产价格变动的时序特征。..主要研究内容：.（1）资产价格收益率的极值分解分析。利用价格极值信息，我们发现一段时间内的持有期收益率可以分解成利空消息冲击和利好消息冲击的合成。同时，我们发现这种分解方式具有较好的经济含义：利空消息冲击度量了投资者最大可能损失，而利好消息冲击则度量了投资者最大可能收益。本研究内容为了解资产价格变动特征提供新的视角。.（2）利好消息和利空消息对市场冲击的非对称性分析。以收益率的价格极值分解为基础，我们系统性地研究了利好消息和利空消息对市场冲击的非对称性，并分析这种非对称性的统计显著性和经济显著性。本研究内容旨在说明对收益率进行极值分解研究的必要性。.（3）收益率价格极值分解的投资者行为机理分析。在假定市场上有两类投资者（乐观投资者和悲观投资者）基础之上，利用Walrasian均衡分析了价格极值分解的投资者微观行为基础。本研究内容是前述内容（1-2）的自然提升，为整个项目的研究奠定理论基础。..重要结果：.（1）利空消息和利好消息对资产价格的冲击具有显著的差异，且加入这种差异性能显著地提升资产变动的解释度。.（2）Walrasian均衡分析显示，资产价格变动取决于特定时间点内乐观者和悲观者的相对数量以及两者的相对情绪。..科学意义：为既有的学术研究提供了新的实证依据和支撑，为理解资产价格形成过程提供新的行为视角。