“友好型”独立董事、企业并购决策与并购绩效：基于反监督和咨询交互作用的视角

From the social culture and system background, studying hidden social connection between management and friendly independent director has great effect and realization mechanism on M&A decisions and M&A performance of listed companies. This has important implications for improving the independent director system, standardizing M&A activities and enhancing M&A performance. Firstly, this project analyzes and quantifies the supervisory demand and consulting demand in M&A, and makes empirical test on anti-supervision and advisory of hidden social connection and its interaction on M&A performance, by constructing multivariate logit regression models; Secondly, through theoretical modeling and empirical test, it reveals the impact of hidden social connection on high/low synergy value of the target company selection, M & A premium, supportive/emptied related-party M&A and other strategic decisions, distinguishing the mechanism and performance of the impact of hidden social connection on M&A performance; Thirdly, this project studies the regulating effect between government intervention, legal environment and hidden social connection, M&A decisions and performance respectively. Finally, it proposes specific measures to improve the independent director system and information disclosure system. This project not only improves the corporate governance theory and M & A theory, but also provides theoretical guidance for improving M & A decisions, enhancing M&A performance. Furthermore, it provides policy advice for government to improve independent directors system and effectively supervising mergers and acquisitions.

从我国社会文化和制度背景出发，研究管理层与“友好型”独立董事之间隐性社会关系对上市公司并购决策与并购绩效的影响效应与实现机理，这对于完善独立董事制度、规范并购行为以及提升并购绩效都具有重要意义。首先，对并购企业在并购中的监督需求和咨询需求进行分析与量化，并通过构建多元logit回归模型实证检验隐性社会关系的反监督效应和咨询效应及其交互作用对并购绩效的影响；其次，通过理论建模和实证检验，揭示隐性社会关系对高/低协同价值的目标企业选择、并购溢价、支持型/掏空型关联并购等决策的影响，明晰隐性社会关系影响并购绩效的机理和路径；然后，研究政府干预、法律制度环境对隐性社会关系与并购决策及绩效之间关系的调节效应；最后，提出完善独立董事制度和信息披露制度的措施。不仅完善了公司治理理论和并购理论，而且为企业改善并购决策、提升并购绩效提供理论指导，并为政府完善独立董事制度、有效监管并购活动提供可操作性的建议。

在我国非常重视“人情关系”的社会文化背景下，企业高管之间的隐性社会关系将对上市公司并购决策及并购绩效产生何种影响？这已成为理论界和实务界关注的热点问题。基于此，本项目从中国制度背景和公司治理视角出发，研究隐性社会关系对企业并购绩效的影响，进而揭示隐性社会关系、公司治理结构等在企业并购决策以及投资决策中的作用，并检验政府干预、法律制度环境、信息不对称程度、公司治理质量对隐性社会关系的调节作用。具体包括，一是在对“友好型”独立董事、高管间社会联结等概念进行界定和测度的基础上，形成“友好型”独立董事、高管间社会联结等研究数据库，并分析了并购企业在并购中的监督需求和咨询需求，揭示了隐性社会关系存在的反监督效应和咨询效应及其交互作用对上市公司并购绩效的复合影响。二是，揭示了隐性社会关系对高/低协同价值的目标企业选择、并购溢价、支持型/掏空型关联并购等决策的影响，进而明确了隐性社会关系影响并购绩效的机理和路径，并进一步揭示了管理层股权激励、股权结构和金融冲击在企业并购决策与投资决策中的作用。三是，揭示了政府干预、法律制度环境、信息不对称程度以及公司治理质量对隐性社会关系与企业并购决策及绩效之间关系的调节作用。四是，提出了完善独立董事治理制度与信息披露制度、规范并购交易、提升并购绩效的对策建议。该研究丰富了企业并购理论、社会关系理论和公司治理理论，对改善并购决策、提升并购绩效、改进公司治理结构也都具有重要的现实意义。通过本项目组众多研究人员的共同努力，本项目组完成了预期研究目标，取得了较为丰富的研究成果。在研究成果方面，共计发表学术论文8篇（其中，在国家自然科学基金委员会认定的A类期刊上发表5篇，SSCI收录期刊论文1篇，CSSCI收录期刊论文1篇，EI会议论文1篇），在国家级出版社（经济管理出版社）出版学术专著1部。在本项目研究期间，已培养硕士研究生2名，正在培养4名硕士研究生。