风险投资与科技创新：基于专利敏感度的视角

Science and technology policy makers wish to promote corporate innovation by venture capital, whilst venture capitalists wish to maximize returns for their investors. We ask whether the objective of policy makers and that of venture capitalists can be aligned under China’s institutional environment. This project proposes to answer this question by developing an optimization model and conducting empirical analysis. We examine (1) the “patent sensitivity” of the venture capitalists and how different types of venture capital, entrepreneurial firms, and market factors affect such sensitivity; (2) Do venture capital investments promote corporate innovations and how? (3) Can venture capitalists create value for their investors from a strategy of investing in high patenting activity firms? This study is conducive to the policy making to support the development of venture capital industry in China and promote corporate technological innovation.

科技政策的制订者们希望通过风险投资促进企业的科技创新，而风险投资家们的首要目标是为其股东创造最大的回报。这两种目标在中国特定的制度文化背景下是否存在矛盾？过往文献未有给出清晰的回答。本项目从风险资本自身效用最大化的角度，构建基于科技创新的风险资本决策模型。依据该模型我们提出了“风险资本的专利敏感度”这一概念，并实证地考察：（1）风险资本在决策过程中对企业的创新能力（专利信号）是否敏感，风险资本的机构特质、创业企业的机构特质和市场外生因素如何影响风险资本的专利信号敏感度；（2）风险资本是如何通过其选择和培育机制促进企业的科技创新；（3）以投资科技创新型企业作为策略是否能为风险资本的股东创造价值。我们的发现将有助于弥补“风险投资促进科技创新”逻辑链上缺少的激励机制方面的佐证，优化我国风险投资结构，助推科技创新，转变经济发展方式。

随着我国经济结构的深刻变化，创新成为国家中长期经济增长潜力的重要源泉，企业作为创新主体，其对创新要素的积聚将为实现创新驱动发展战略奠定基础。创业企业由于经营不确定性高、可靠的信息较少等特点无法从传统信贷市场获得足够融资支持创新，提供股权资本和管理咨询服务的风险投资显得尤为重要。但风险资本家的首要目标是为其股东创造回报，其完整决策过程是怎样？本项目立足于我国创投行业发展现状，提出“风险资本专利信号敏感度”概念，试图从风险资本效用最大化出发回答以下问题：风险资本对企业创新能力是否敏感？风险资本和创业企业的机构特质、市场外生因素是否影响风险资本专利信号敏感度？风险资本促进企业创新的机制主要是通过选择还是培育，又如何受到横纵向因素的影响？以投资创新型企业为策略是否能为风险资本的股东创造价值？.本项目建立了基于科技创新的风险资本决策模型，搜集国家知识产权局披露的专利信息，文本匹配后获得公司层面专利数据；风险投资数据来自投中集团CVSource和清科私募通数据库；风险投资机构特征手工整理自《中国创业风险投资发展报告》、《中国风险投资年鉴》和私募通风险投资机构特征列表。主要结论为：（1）风险投资决策对企业专利信号（专利数量、质量）敏感，表现在是否投资、投资规模和对企业估值等方面；（2）国家宏观经济政策、区域知识产权保护、被投资企业信息环境与资产规模、风投机构产权性质和组织形式等因素均显著作用于风险资本专利信号敏感度；（3）风险资本收益与其专利信号敏感度呈正相关关系，风险投资有利于提升被投资企业资本市场表现。.本项目意义在于：宏观层面，为优化我国风险投资结构、助推企业主体创新、促进国家转变经济发展方式提供政策参考；中观层面，为引导风险投资行业的有效投资提供理论依据；微观层面，本项目弥补了现有研究中“风险投资与科技创新”逻辑链条缺口，同时为创业企业家在合理安排创新资源、改善融资困境等方面提供证据。