投资权限、投资和投资者-----基于中国上市公司董事会投资权限的研究

The board is the center of corporate governance structure. The essence of corporate governance lies with the allocation of rights among different parties and its supervision. Therefore, whether the level of board’s authority is reasonable is a key point of improving corporate governance. However, as far as we know, very few studies examined this important issue. One important reason is the lack of original data. In most countries, the regulators do not require listed companies to disclose information on the board authority, while board members do not have incentives to voluntarily disclose such information,either. Luckily, the vast majority of China's listed companies make rules regarding board investment authority in its “Articles of Association”. Based on such data, we’d like to study the following research questions in this project: 1) what’s the determinants of board investment authority? 2) What’s the relation between investment authority and firm investment, especially over-investment? 3) What’s the relation between investment authority and value of cash holdings? Meanwhile, we will also examine the impact of other governance scheme in this process. We believe the results of this project will not only contribute to studies on corporate governance but also have practical significance in guiding the optimization of board authority and improving corporate governance.

在现代公司治理中，董事会处于核心位置。公司治理的本质就在于权利的合理划分与监督，因此能否对董事会的权限做出合理的设定是完善公司治理结构的一个关键环节。然而遗憾的是，现有文献对董事会权限的研究很少，其中一个重要的原因是大多数国家的监管部门未要求上市公司公布董事会的权限信息，同时董事成员也不可能主动公开这方面的信息，导致研究缺乏必要的原始资料。但是，在证监会的要求下，我国绝大部分上市公司在其《公司章程》中对董事会关于投资方面的权限做出详细、量化的规定。本项目将在这个数据的基础上，分析上市公司董事会投资权限的影响因素及其对公司投资（尤其是过度投资）和现金持有价值的影响。与此同时，我们也关注其他公司治理机制在这个过程中起到的作用。本项目不但可以丰富拓展现有关于公司治理的研究，而且对优化我国上市公司董事会投资授权，进而提高我国上市公司的治理水平，具有重要的现实意义。

在现代公司治理中，董事会处于核心位置。公司治理的本质就在于权利的合理划分与监督，因此能否对董事会的权限做出合理的设定是完善公司治理结构的一个关键环节。然而遗憾的是，现有文献对董事会权限的研究很少，其中一个重要的原因是大多数国家的监管部门未要求上市公司公布董事会的权限信息，同时董事成员也不可能主动公开这方面的信息，导致研究缺乏必要的原始资料。但是，在证监会的要求下，我国绝大部分上市公司在其《公司章程》中对董事会关于投资方面的权限做出详细、量化的规定。本项目将在这个数据的基础上，分析上市公司董事会投资权限的影响因素及其对公司投资（尤其是过度投资）和现金持有价值的影响。我们研究发现：中小股东和大股东之间的代理人问题（第二类代理人问题）会影响到董事会权限的设置，具体来说：第二类代理人问题越显著的公司，其董事会权限设置越小。除此之外，在国有企业中，第二类代理问题严重程度对董事会权限设定的影响相比于非国有企业更加显著。另外，我们还发现公司的盈利能力、行业竞争程度、公司的融资约束是影响权限设定的因素。具体而言，公司的盈利能力越好，董事会对外投资权限比例越高；行业竞争程度越激烈，权限比例越低；公司融资约束越小，权限比例越高。最后，我们发现董事会的投资权限和企业的现金持有价值呈负向相关的关系，即投资权限越大，企业现金持有价值越小。