背景风险与极端风险双重约束下家庭金融资产配置研究

In our country households are facing with complex background risk (income uncertainty, house price fluctuations, health risks, etc.) and frequent extreme risk (stock price soars and slumps, liquidity trample crisis, stock index futures manipulation, etc.) at present. However, classical asset allocation theory doesn't consider these risks above such that the household investment behavior doesn't accord with theoretical expectations, producing the famous stock holding puzzle and limited diversification puzzle. Therefore, this issue intends to embed background risk and extreme risk into the traditional mean - risk model at the same time, applying volatility models to measure the background risk, applying non-parametric methods and value at risk to estimate extreme risk, and constructing household finance assets allocation models under double risks constraint to discuss the influence mechanism of all risk factors on family financial asset allocation. Then these theory models above are applied to family investment practice to test the practicability and effectiveness of models, and explain residents investment behavior puzzle in our country from theoretical and empirical aspects. Theoretically the research achievement of this issue can promote and develop traditional financial asset allocation models, enrich and improve the research content of household finance field, lay the foundation for the subsequent asset pricing and risk management research. In practice, this issue's research results can help our country households to improve investment strategy, control investment risk, improve asset return.

我国居民家庭正面临着复杂的背景风险（收入不确定、房价波动、健康风险等）和频发的极端风险（股价暴涨暴跌、流动性踩踏危机、股指期货操纵等），而经典的资产配置理论因忽略此类风险，导致现实中的居民投资行为与理论预期不符，产生了著名的持股之谜和资产有限分散之谜。因此，本课题拟在传统的均值-风险模型中同时纳入背景风险和极端风险，运用波动率建模来度量背景风险，运用非参数方法和在险价值来测算极端风险，构建双重风险约束下的家庭金融资产配置模型，深入探究各类风险因子对家庭金融资产配置的影响机制；进而将理论模型应用于我国居民家庭的投资实践，以检验模型的实用性和有效性，并从理论和实证两方面解释我国居民投资行为中的谜团。课题研究成果在理论上能发展和完善传统的金融资产配置模型，丰富和深化家庭金融领域的研究内容，为后续的资产定价和风险管理研究奠定基础；在应用上能帮助我国居民家庭改进投资策略、控制投资风险、提高资产收益。

我国居民家庭正面临着复杂的背景风险和频发的极端风险，而经典的资产配置理论因忽略此类风险，导致现实中的居民投资行为与理论预期不符，产生了著名的持股之谜和资产有限分散之谜等。因此，传统风险度量和建模方法越来越不适应复杂多变的市场环境。非参数建模方法不需事先设定要估计的模型具有特定形式，模型构建由样本数据驱动，具有很强的适应性。本项目利用非参数建模测度、对冲和管理居民家庭面临的金融风险，并基于均值-下方风险准则研究居民家庭的资产配置和投资管理问题。经过为期三年的研究，本项目基本完成原定研究目标。首先，本项目运用非参数方法对下方风险指标VaR/CVaR/LPM等进行估计和测算，并讨论了这些风险估计量的性质。模拟和实证表明本课题提出的方法优于现有的经典方法，从而改进现有风险度量和风险管理技术。其次，本项目将测算出来的实际金融风险嵌入到资产配置模型，构建起风险估计与组合优化同时进行的投资决策模型，突破了以往风险决策和投资模型理论上十分完美，但实际应用受到局限的缺陷，大幅提高了投资决策的效率和应用价值。基于我国沪深股票市场数据的实证研究表明，基于实际金融风险约束模型能够提高投资绩效，控制下方风险，从而为我国居民家庭和企业投资决策提供参考。最后，本项目基于下方风险构建指数跟踪模型的目标函数或约束条件，讨论模型的性质和计算问题，设计并提出新的非参数计算方法来对模型进行求解。基于国内外主流金融市场的实际数据验证我们模型的可靠性和有效性。从而改进并发展了现有量化投资模型的研究内容和范畴，具有较好的应用价值和推广意义。总之，项目研究内容具有前沿性、开创性与实用性。项目研究成果在理论上能发展和完善传统的金融资产配置模型，丰富和深化家庭金融领域的研究内容；在应用上能帮助我国居民家庭改进投资策略、控制投资风险、提高资产收益。