违规监管与债务契约

Trust is the foundation of the capital markets. Regulation and its enforcement are the most important pillars to establish trust. Fraud regulation on listed firms is the main part of regulation and enforcement. This study explores the effect of fraud regulation on corporate debt contracting. Fraud regulation results in direct and indirect losses for regulated firms. Therefore, the credit risk and information risk of the regulated firms will change, which, in turn, changes firms’ debt contract provisions. In fact, banks have superior information advantage, so that to detect risks even when the fraud activities are in-process. Therefore, this study will look back and check the changes in debt contract provisions during the period when the fraudulent activities occurred. In addition, regulation has external effects. The adverse effect on debt contracting will be transferred to other firms in the industry, members of business groups, the customers and the suppliers of the regulated firm. Using modern finance theory, peer effect and contagion effect theories, this study will explore the effect of fraud regulation on debt contracting along both the time-line and the business ties. The study extends the consequences of fraud regulation to financing and creditor perspective. The findings of the study will provide insightful reference for capital market participants.

诚信是资本市场健康发展的基石，市场监管是维护资本市场诚信的重要措施，上市公司违规监管是资本市场监管的重要内容。本课题研究公司违规和违规监管对债务契约的影响，并考察其传染效应。公司违规被监管会遭受直接和间接的损失，从而影响公司的信贷风险和信息风险，导致其债务契约条款的变化。银行具有收集私有信息的天然能力，在公司违规期间便可能洞察到潜在风险并做出相应的反应，因此本课题将违规监管的影响前推至违规进行时。违规监管具有外部性，通过信息传递、业绩传递、以及企业集团的风险共保机制和客户-供应商之间连锁机制，违规监管的影响会传染至同行业其他公司、集团成员企业、以及公司的客户和供应商。本研究基于现代财务理论，结合社会学、心理学和经济学的同伴效应、传染效应理论从时间和空间两个纬度研究违规监管对债务契约的影响。本课研究将违规监管的后果研究拓展至公司融资和债权人角度，研究结论将为市场参与者提供重要的借鉴意义。

市场化是资本市场改革与发展的基本原则，法制化为资本市场市场化改革保驾护航，违规监管是资本市场法制化的重要抓手。本课题旨在研究违规监管对债权市场的影响及其溢出效应，以及市场监管对企业行为的影响，以此回应当前资本市场法制化建设的重要作用和意义。..本课题研究发现，违规监管可以促进银行对信贷风险进行控制，上市公司违规被监管后，银行会采用价格和非价格条款对贷款风险进行控制；银行具有私有信息获取能力，可以识别公司违规风险以及股价崩盘风险，并运用价格条款和非价格条款进行风险定价；法制化建设（比如设立破产法庭）可以促进债券发行市场化；预防性监管（问询函制度）可以促进股票市场的信息效率。这些证据为规范市场参与者的行为提供了重要的证据和支持。..本课题研究发现，违规监管具有溢出效应，在集团成员企业之间具有信息传递效应和绩效传递效应；法律讼诉会影响母子公司的债务分布；母子公司势力分布会影响控股公司债务评级；企业与银行维持良好的关系可以保持融资便利；传染和同群效应也体现在财务决策上（如持股金融机构、商誉确认），供应链关系影响公司的财务绩效（定向增发绩效）和财务报告（商誉减值）。这些证据为集团公司财务决策提供了有益的参考，并为监管层以及中介机构提供了决策证据。..本课题研究发现，资本市场监管具有广泛而深远的影响，金融机构监管体制下上市公司持股金融机构可以提升其风险承担水平和投资效率；资本市场监管影响控股股东股权质押行为；反腐败监管促进了企业风险承担；资本市场监管影响审计师行为和上市公司财务报告行为；最后，政府部门会做上市公司的坚实后盾，在上市公司面临风险时伸出扶持之手。这些证据为资本市场监管的经济后果和监管者与被监管者之间的互动提供了丰富的证据，有助于完善中国特色资本市场监管体系。