管理层盈余预测与公司债务契约研究

Management forecast contains perspective (rather than historical) information. Perspective information, especially "bad news" (such as negative earnings forecast), is important to creditors. Adopting the creditors' perspective, this project combines international research with China-based research to explore the information impact of management forecast on debt contracting. The research will examine the following issues: (1) how the mechanism of management earnings forecast affects how creditors contract with borrowing firms; (2) how properties of management earnings forecast, such as accuracy, consistency, timeliness, tone) affect the price and non-price terms of bank debts, corporate bonds, and credit default swaps (CDS); (3) how management earnings forecast affects debt contracting within the existing institutional context of China; (4) how best the Chinese government designs disclosure policy, especially with respect to management earnings forecast. This research will contribute to the management forecast literature from the creditors' perspective and inform related government policy on disclosure.

管理层未来导向的预测信息，特别是对坏消息的预测，对债权人是重要的信息。本项目围绕债权人保护，将国际研究与国内研究相结合，通过理论分析和实证检验，探讨管理层盈余预测对公司债务契约安排产生的影响。本项目主要包括以下几方面研究内容：（1）管理层盈余预测影响债务契约的机理；（2）管理层盈余预测特征（可读性, 正/负面语调, 准确性、一致性、精确度、和及时性等）对银行债务契约的价格条款和非价格条款的影响；管理层盈余预测信息在公司债市场和信贷违约掉期（CDS）市场的信息含量；（3）中国特殊的制度背景下管理层盈余预测对债务契约的影响，我们关注的中国独特制度背景包括强制管理层进行业绩预告政策，政府对国有企业的隐性担保，以及地方政府通过地方融资平台进行债务融资；（4）管理层盈余预测信息披露的政策制定与监管。本项目的研究从债权人的视角丰富了会计信息披露经济后果的文献，对中国市场上管理层盈余管信息披露的监管实践也有指导意义。

现有的文献有大量关于管理层盈余预测报告的定量分析(quantitative analysis)。但是, 这些报告的文本分析 (textual analysis) 几乎是空白。众所周知, 数字(即盈余预测) 在一份管理层盈余预测报告只占一少部分, 而文字却占了大部分。管理层盈余预测报告是一种为数不多的具有前瞻性的企业信息披露, 其文本信息对投資者及其它利益关联方都很有价值,, 不应该被忽略。我们这个题目的研究焦点在于用人工智能的方法(即自然语言处理), 将国际研究与国内研究相结合，通过理论分析和实证检验, 探讨这些文本的可读性(文本质量), 语调 (文本信息), 叙述结构 (narrative structure) 和主题 (themes) 对各利益关联方的影响。本项目的研究从管理层盈余预测报告之文本信息视角丰富会计信息披露经济后果的文献, 部分研究成果已达国际顶级水平。 项目在应用人工智能方法处理及量化财经文本数据方面有一定的创新, 并为非定量财经信息(文本, 图像, 声音) 及“大数据”的研究和应用提供了重要启示。..本项目的主要研究结果包括：（1）客户公司前瞻性披露的语言信息质量越高，其供应商在供应链上的投资质量就越高；（2)信贷投资者对借款公司自愿提供的前瞻性披露中的文本语言质量是非常敏感的；（3）中国特殊的制度背景下, 隐性担保可能让投资者忽视盈余等基本面信息、损害债券市场信息效率, 但金融中介确实对隐性担保的负面作用存在治理效应;（4）我国企业供应链中存在显著的客户盈余信息传递效应, 供应商经济上越依赖于客户, 供应链中客户盈余信息的传递效应就越强; (5) 分析师盈余预测在私有媒体市场占有率高的国家要比在私有媒体市场占有率低的国家要准确和一致; (6) 通过被控制的媒体和非媒体公司实现政治和个人目标的要求是削弱一个国家的企业透明度的一个重要因素; (7) 与男性董事相比，独立女性董事在改变董事会规范和改善治理方面更有效; (8) 在中国等转型经济体中，市场驱动型媒体可以起到弥补治理及信息传递机构不发达的作用; (9) 因为中国的非本地媒体比本地媒体更具独立性，非本地媒体报与盈利后公告漂移 (PEAD)的负面关联可以解释为媒体独立性在降低PEAD或提高股市信息效率方面发挥了作用。