企业债务与宏观经济稳定：基于异质性企业动态行为模型的实证研究和政策分析

This project studies the current high enterprise debt problem in China. We establish a macro structural model with the heterogeneity of enterprise. We apply enterprise-level data to estimate the model parameters, analyze the differences in the process of dynamic evolution of enterprise debt structures, explore the internal relationships between enterprise debt and macroeconomics, and simulate and assess the policy effects of reducing enterprise debt risk. The study is divided into three parts. The first part constructs a general equilibrium model that includes state-owned enterprises and private enterprises. In the model, the incompleteness of the capital market and the particularity of the financing advantage of the state-owned enterprises are introduced. This part highlights the structural causes of the high leverage ratio of Chinese enterprises. The second part simulates the corporate debt and macroeconomic changes that can be caused by structural reforms on the supply side, and assesses the short-term and long-term effects of policies. The third part studies the correlation between financial deleveraging and corporate deleveraging, explores the transmission mechanism of monetary policy and financial policy impacts on the real economy, and the feedback mechanism of the real economy deleveraging to the financial system, and simulates and evaluates the impact of related policies.

本课题研究我国目前居高不下的企业债务问题。我们从异质性企业的动态入手，建立宏观结构模型，运用企业层面的数据对模型参数进行估计，分析企业债务结构的差异和动态演进，探寻企业债务和宏观经济的内在关系，模拟化解企业债务风险的政策和评估政策的效果。研究分为三部分。第一部分构建包含国有企业和非国有企业的动态一般均衡模型，在模型中引入资本市场的非完备性和国有企业融资优势的特殊性，分析我国企业杠杆率偏高的结构性原因。第二部分对供给侧结构性改革所能引起的企业债务和宏观经济的变化进行模拟，评估政策的短期和长期效应。第三部分研究金融去杠杆和企业去杠杆的关联性，探寻货币政策和金融政策对实体经济影响的传导机制，以及实体经济去杠杆对金融系统的反馈机制，模拟评估相关政策的影响。

本课题研究结构转型的关键时期下我国企业债务对经济增长、资源配置效率和宏观经济稳定的影响。研究从异质性企业的动态入手，着力结构模型的微观经济经济基础，构建包含国有企业和非国有企业的动态一般均衡模型，并在模型中引入资市场的非完备性、融资约束、刚性兑付、国有企业融资优势的特殊性以及由此引发的非金融企业的影子银行活动，运用宏观经济数据和企业层面的数据对模型参数进行校准和估计，分析和模拟企业杠杆率偏高的结构性原因、差异和动态演进，探究企业债务和宏观经济的内在关系，企业高杠杆率对外生风险冲击的放大和扩散作用，并模拟化解企业债务风险的政策效果。研究主要成果表明，我国不完备的金融体系导致信贷资源错配和利率管制，加剧了企业债务和影子银行风险。长期来看，低效率的企业难以退出市场，导致社会全要素生产率下降，不利于经济发展。高杠杆率的企业会放大风险并推高融资成本，减缓资源配置效率，增加宏观经济不确定性。此外，理解我国贸易模式的决定因素对于解决企业债务和促进经济转型至关重要，研究还探讨了贸易保护主义所导致的我国出口企业面临更多的竞争压力和不确定性，对企业劳动力需求、全要素生产率和宏观经济的变化等的影响进行模拟，并对政策的应对措施进行评估。