投资者风险偏好的特征及作用机制研究

Investor risk preference is an important part in financial decision-making theory and a frontier field of financial research and practice. The project is carried out from three aspects of the characteristics and mechanism of investor risk preference. Firstly, based on simulation methods and financial econometric models, the risk preference for individual investors and market investors are depicted and measured respectively. Secondly, with the measurement methods for risk preference, a series of dynamic characteristics (heterogeneity, time variability and infectivity, etc.) of risk preference are systematically studied, and the microcosmic mechanism of these characteristics are studied to grasp the inherent change rule. Finally, on the basis of the two previous parts, the project studies the mechanism of investor risk preference on financial market, mainly examining the impact of risk preference on financial asset price, return skewness of financial asset and crisis transmission, and tries to establish the direct correlation between investor risk appetite and financial market performance. The project is expected to deepen the scientific understanding for the inherent changes of investors 'risk preference characteristics and provide strong support for guiding investors' scientific decision-making. At the same time, it explains the asset prices, return skewness and crisis transmission in financial market from the perspective of investor risk preference, which provides a new perspective for a comprehensive understanding of financial risks.

投资者风险偏好研究是金融决策理论的一个重要内容，也是金融研究与实践的前沿领域。本项目从三个方面对投资者风险偏好的特征及作用机制展开研究。首先，基于仿真模拟和金融计量模型等方法，分别对个体投资者和市场整体投资者的风险偏好进行刻画和度量。其次，基于风险偏好的度量方法，系统考察风险偏好的一系列动态特征（异质性、时变性和传染性等），并对这些特征的微观机理进行研究，以把握其内在变化规律。最后，在前面两个部分的基础上，研究投资者风险偏好对金融市场的作用机制，主要考察风险偏好对金融市场资产价格、金融资产收益率偏度和危机传染的影响，试图建立起投资者风险偏好与市场表现的直接关联。本项目有望深化对投资者风险偏好特征内在变化规律的科学认识，为指导投资者科学决策提供有力的支持。同时，从投资者风险偏好角度解释金融市场中的资产价格、收益率偏度和危机传染等，为全面认识金融风险提供一个崭新的视角。

投资者风险偏好研究是金融决策理论的一个重要内容，在资产定价研究中具有基础性作用。本项目提出了投资者风险偏好的金融计量方法，在此基础上对投资者风险偏好的一系列动态特征进行了研究，并探讨了风险偏好对金融市场的作用机制，建立起投资者风险偏好与市场表现的直接关联。该项目在计划时间内完成了所有指标，主要获得三部分的重要成果。第一部分成果是基于GARCH-M模型对市场整体投资者风险偏好进行了度量，并对风险偏好的动态特征进行了研究，发现投资者风险偏好会随不同时期（当期和前期）损益状态和损益大小动态变化，同时，风险偏好还会随投资者情绪等因素的变化而变化。第二部分是研究了投资者风险偏好对金融市场股票收益率的影响，并考虑了投资者情绪在其中的作用，研究发现不同时期的投资者风险偏好对股票收益率有不同的影响，并且这种影响会受到不同投资者情绪状态的影响，但与投资者情绪大小无关。同时还考察了投资者决策非理性因素的处置效应与股价波动之间的关系。第三部分则是研究与投资者风险偏好相关的其他投资行为和交易行为，并将相关研究拓展到能源市场，探讨投资者风险偏好、投资者情绪与国际原油价格波动之间的关系，发现投资者情绪与国际原油价格之间存在动态相依性，原油价格对美国市场是个体投资者情绪有显著的负向影响作用，并且对中国股市投资者情绪的影响是时变的，且多数情况下也是负向的。该项目的成功实施，在一定程度上克服了以往关于投资者风险偏好难以度量和刻画的局限，丰富了投资者风险偏好微观机理研究，建立起了投资者风险偏好与市场表现的直接关联，有利于完善投资者风险偏好研究的方法体系和理论框架，深化对投资者风险偏好特征内在变化规律的科学认识，为指导投资者科学决策提供有力的支持，为全面认识金融风险提供一个崭新的视角，也有助于更加有效地防范金融风险和稳定金融市场。