基于收益率网络分析和GZ利差指数的债券市场的货币政策传导机制研究

While analyzing the monetary policy transmission mechanism of bond market, domestic and foreign scholars usually choose certain interest rate or spread as intermediate target without any explanations of the reason. More than 800 bond yields of different types and different terms are daily published by Wind, while part of yields are not highly correlated with each other, and some correlation coefficients of spreads are negative. We will use complex network method to analyze the relations of the bond yields and spreads separately, and get the key bond yields and typical spreads which have universal impacts on the bond market. Based on the full sample data of corporate bonds, GZ spread indexes will be constructed with the methods proposed by Gilchrist and Zakrajsek (2012). GZ spread indexes will reflect the risk premium of corporate bonds. Also, the predicting abilities of different yields and spreads are compared in order to explore more macroeconomic information implied in China bond market. This research will be enlightened for central bank to enlarge the choice scope of the open market operation tools and carry out more effective open market operations.

国内外学者在研究债券市场的货币政策传导机制时，通常选择某个利率或利差作为中介指标，却并没有说明指标选择的依据。万德每天公布800余个我国不同类型主要期限的债券收益率，但是部分收益率之间的相关性不高，有些基于收益率计算的利差之间的相关系数甚至为负。本项目将利用复杂网络方法分析我国债券市场的收益率之间、利差之间的关联，筛选对债券市场有普遍影响和代表性的关键债券收益率和典型利差。基于全样本企业债数据和Gilchrist和Zakrajsek (2012)提出的方法，构建体现企业债风险溢价水平的GZ利差指数。比较不同利率和利差指标对宏观经济的预测效果，深度挖掘债券市场隐含的宏观经济信息。本项目的研究成果将为我国央行扩大公开市场操作工具的选择范围、进行更有效的公开市场操作提供科学依据。

近年来，国内债券市场发展很快，债券市场在货币政策传导机制中起到越来越重要的作用。国内外学者在研究债券市场的货币政策传导机制时，通常选择某个利率或利差作为中介指标，却并没有说明指标选择的依据。万德每天公布800余个我国不同类型主要期限的债券收益率，但是部分收益率之间的相关性不高，有些基于收益率计算的利差之间的相关系数甚至为负。针对目前固定收益证券领域的一些问题，本项目主要完成了四个部分的研究内容：.一是基于复杂网络分析得到反映债券市场流动性的利率指标。结果显示，短期利率、中期利率、长期利率的波动出现了分团现象，回购利率是短期的基准利率，央票利率是中期的基准利率，国债利率是长期的基准利率。研究表明，国内不同利率之间存在期限分割现象，这对货币政策制定者的启示是，中长期利率的变动与短期利率的变动并不同步，在关注短期利率波动的同时，也应关注短期利率对中长期利率的影响和传导。.二是信用利差分析及信用债市场的货币政策传导机制分析。我们建立了国内首个使用 GZ 利差构建法计算的信用债利差，覆盖了 2013 年1月至2017年10 月共15057 只债券，共计算了429248个信用利差时点值，建立了全面丰富的债券信用利差数据库，检验了GZ利差对宏观经济变量的预测能力，研究信用债市场在货币政策传导机制中的作用。.三是资产证券化产品定价。我们分别对以高速公路收益权、个人住房抵押贷款、农户贷款为基础资产,构建资产支持证券，并研究其定价问题及其在货币政策传导机制中的作用。这部分研究为我国央行扩大公开市场操作工具的选择范围、进行更有效的公开市场操作提供科学依据。.四是固定收益证券领域研究的文献计量。我们利用Citespace进行科学图谱分析，包括对共关键词网络、文献共引网络、期刊共引网络等复杂网络进行可视化，识别了固定收益证券领域的研究转折点和新兴趋势以及高被引的术语和期刊，对于在固定收益证券领域工作的学者和从业人员来说，这是非常有意义的。