国际视角下汇率与股价的关联机制研究

Although the existing literature has already discussed the question “whether foreign exchange rates and stock prices are related”, there is no articles studying “how and why this correlation occurs”. To this end, this project aims to investigate the correlation mechanism between exchange rates and stock prices, using a large unbalance panel data consisting of both developed and developing economies. Specifically, on the micro level, this paper contributes to the literature by tracing the transmission channels through which the exchange rates affect the share price, and quantifying the relative importance of the various channels and effect factors as well. On the macro level, this project bridges a gap between "contagion effect" and literature on the relation between exchange rates, as well as between cross-country and cross-market researches, in order to reveal how currency market and stock market can be affected jointly by "contagion effect". Furthermore, based on this analysis, the impact of financial crisis and relaxing capital control policy on this issue will also be studied.

前期研究对汇率与股价的联动关系还停留在“有无关系，是什么关系”的描述性层面，相对缺乏“为什么相关和如何联动”的深层次研究。在这样的背景下，本项目运用全球多个发达国家和发展中国家宏观层面和微观层面的数据，研究汇率与股价的内在联动机制。具体来说，微观层面，在前期文献已经证实了“汇率将影响股票价格”的基础上，本项目旨在研究和探讨“这种影响为什么发生和如何发生”的问题，找出汇率影响股价的途径并进一步量化各渠道的作用大小，进一步发现影响外汇传播渠道的影响因素；宏观层面，本项目把风险“传染效应”和股票与外汇市场的关联这两大金融研究领域结合起来，把市场间和国家间的研究结合起来，研究“传染效应”发生时，股票市场和汇率市场的联动反应机制，从而进一步解释金融危机的产生和传播，并在以上研究的基础上引入金融危机的影响和放松资本管制对一国市场风险机制的影响。

长期以来，金融风险是各界最关注的话题之一。1997年亚洲金融风暴及2008年美国金融危机表明，金融风险在各国间的传播变得更为广泛和迅速。股票市场和汇率市场作为最重要的金融市场，其风险对整个国民经济的运行起到至关重要的作用。尤其是在当下，中国股市的困局和汇率的设置已经成为我国目前经济活动中迫切需要解决的难题。因此，理解股票市场风险和外汇市场风险及其关联机制，成为资产估价、风险对冲、资产配置以及国际资本流动管制的重要考虑因素，对于防控金融风险，抵御金融危机，提高金融系统稳定性，具有重要的理论价值和现实意义。.本课题以股票市场风险和外汇市场风险为主要研究对象，结合经济学、会计学、金融学的理论，通过微观和宏观两个层面，对股票市场和外汇市场以及其关联机制进行理论和实证分析，得出了一些有价值的研究成果：第一，较全面且综合的梳理有关本研究项目的国内外文献，发现目前研究在模型选择、汇率选取以及内在机理等问题上还有待改进。第二，从宏观层面考察多国同一市场风险联动。研究结果发现，中国上证指数对东南亚国家股票市场影响显著大于东南亚国家对中国的影响，而且在东南亚国家中，金融市场越发达，与中国市场的风险关联性越强。第三，从宏观层面考察一国多市场风险联动。研究结果发现，金融危机期间，股票价格与黄金价格负相关，与外汇市场价格相关系数为0，而且外汇市场的风险主要来自于股票市场，外汇市场的风险主要影响债券市场。第四，微观层面，采用自然实验法对中国股票市场风险进行实证分析。研究结果发现，崩盘风险是被市场定价的，并且难以通过多样化的投资组合进行有效分散。第五，从股票定价的理论模型出发，考虑外汇因素的影响，把外汇风险暴露分解为现金流或收入的外汇风险暴露和权益成本的外汇风险暴露。研究发现，通过分解外汇风险暴露，其显著性明显升高，一定程度上解释了“外汇风险暴露难题”。第六，采用公司层面的面板数据，实证揭示了微观层面外汇风险影响股票市场的主要渠道以及其影响因素。研究结果发现，整体上，外汇风险主要通过权益成本渠道来影响股票价格。尤其是在金融危机发生期间，这个“好β”的过度效应更加显著。本项目的研究充实了金融风险的研究成果，为后续的研究提供了参考。