基于文本分析的管理层语调研究：信息含量及其经济后果

With development of computer textual analysis technologies and promotion of computer data processing abilities, researches on management texual disclosures under large sample are emerging in international corporate finance and accounting fields in recent years, but unfortunately releted studies on Chinese textual disclosures have not yet been launched. Chinese languages are broad and profound, and the communications highly depend on linguistic context, thus have important effects on information interpretation and transmission in the capital market. This program will select unique events of earnings communication conferences held by publicly listed companies in China as study scenes of textual analysis, and systematically analyse information content and economic consequences of management tones in earnings communication conferences in combination with Chinese specific linguistic and cultural background and characteristics of textual information. Specifically, this program will use Chinese texual analysis technologies and construct tone dictionary to measure management tones, then examine information content of management tones from aspects of future performance prediction, investors' reaction and analysts' prediction behaviors; and moreover investigate economic consequences of management tones from aspects of management ownership changes and company’s future financing and investment decisions and behaviors. The results not only provide further evidences for related researches on corporate textual information disclosures, and provide significant reference to development of concrete measure methods of textual analysis and applicabilities for the Chinese Confucian culture, but also have implications to practice and regulation of Chinese earnings communication conferences.

随着计算机文本分析技术的发展以及数据处理能力的提升，近几年来在国际公司财务和会计领域兴起了大样本下的文本信息研究，然而遗憾的是对中文文本信息披露的相关研究尚未广泛展开。中国语言博大精深，其沟通高度依赖语境，这对资本市场信息解读和传递产生重要影响。本课题将选取业绩说明会这一独特事件作为文本分析的研究场景，结合中国特定语言文化背景和文本信息的特性系统地分析在业绩说明会中管理层语调的信息含量及其经济后果。具体地，本课题将利用中文文本分析技术与构建语调词典来衡量管理层语调，然后从公司未来业绩预测、投资者反应、分析师预测行为来检验管理层语调的信息含量；同时从管理层持股变动以及公司未来投融资等方面检验管理层语调的经济后果。研究成果不仅为上市公司文本信息披露研究提供进一步的证据，对文本分析具体衡量方法的发展和在中国儒家文化背景下的适用性提供一定的借鉴意义，同时对业绩说明会披露的实践和监管有启示作用。

随着计算机文本分析技术的发展以及数据处理能力的提升，近几年来在国际国内公司财务和会计领域兴起了大样本下的文本信息研究。中国语言博大精深，其沟通高度依赖语境，这对资本市场信息解读和传递产生重要影响。本课题选取业绩说明会这一独特事件作为文本分析的研究场景，结合中国特定语言文化背景和文本信息的特性系统地分析在业绩说明会中管理层语调的信息含量及其经济后果。在给出相关的文本信息、管理层语调等定义之后，本课题梳理了业绩说明会制度安排及其变迁，分析了区别于传统信息披露方式的独特特点，以此论证了业绩说明会有信息含量的可能性；从文本信息与定量信息的特性差异出发，结合中国语言沟通的髙语境文化背景对投资者解读和传播文本信息的影响，通过Bayesian学习模型对管理层语调具有信息含量的作用机理及其经济后果进行了理论解析。本课题选取2004-2017年A股上市公司在全景网举行的年度业绩说明会数据，利用中文文本分析技术与构建语调词典来衡量管理层语调，实证研究发现管理层净正面语调：（1）与公司未来业绩呈显著正相关；除董秘外其他高管个人语调结果一致；（2）投资者做出了显著的正向反应，尤其是对负面语调做出显著的负向反应；除董秘外其他高管个人语调结果一致；（3）提高了分析师更新其荐股报告的可能性及更新人数比例，并会提高分析师荐股评级水平及其变动；但分析师仅利用管理层正面语调；分析师仅对CEO和董事长的正面语调有一致反应；（4）显著提高未来投资效率，主要体现在减少投资不足；（5）与高管减持呈正显著相关，体现了语调存在着披露动机。本课题的研究发现意味着，管理层披露的文本信息有信息含量且有一定可信度,同时也包含着管理层的披露动机，这对在中国高度依赖语境的文化背景下了解投资者等是如何挖掘和解读文本信息有着重要意义。同时，也说明我国上市公司利用网络技术的信息披露实践在一定程度上是有效的，并对监管机构相关信息披露监管有参考价值。