股权再融资中的投资者保护问题与对策研究

如何加强资本市场的投资者保护是国内外学术界、市场和政府监管部门关注的热点问题之一。课题以中国上市公司为研究对象，通过大样本的实证检验系统的分析了股权再融资中控股股东侵害中小投资者利益的原因、后果和保护机制。课题就以下四个问题展开讨论：（1）控股股东的股权再融资决策是否受其代理问题的影响；（2）再融资决策是否损害了公司及其他投资者的利益；（3）什么样的治理机制可以有效防范控股股东作出侵害其他投资者利益的再融资决策、减小决策所导致的不良经济后果；（4）股权分置改革后定向增发方式再融资中控股股东侵犯小股东利益的行为。本课题为股权再融资过程中控股股东侵犯其他投资者利益的行为提供证据，并探索各种投资者保护机制所起的制约作用。研究成果对市场投资者、监管机构全面看待上市公司股权再融资行为具有相当高的参考价值。此外，公司和市场两个层面的治理机制分析为政策制定者推动资本市场的投资者保护提供参考依据。

本课题通过大样本的实证检验系统的分析了股权再融资中存在的控股股东侵害其他投资者利益的问题，包括其产生的原因、引发的后果和制约机制。本课题研究发现，控股股东代理问题严重的上市公司在配股融资时，控股股东倾向于认购较少的股份或者以非现金资产的形式认购。同时，认购程度低的经济后果是股权再融资募集资金被上市公司的控股股东占用，或者以股利的方式发放，对企业未来业绩均存在显著的负面影响。针对控股股东在股权再融资过程中的这些具体问题，我们从市场发展机制、产品市场竞争以及政策设定等宏观层面，和股权结构、高管薪酬机制以及提升会计信息质量的微观层面分别寻找有效的制约机制。我们发现市场发展程度、产品市场竞争，以及微观层面的股权制衡、薪酬契约与会计信息体系优化均可在不同程度上遏制控股股东的代理问题。但是通过设置利润指标来筛选再融资企业的政策法规却无法达到投资者保护的效果。课题研究成果对市场投资者、监管机构全面看待上市公司股权再融资行为具有相当高的参考价值。同时，宏观市场层面和微观公司层面两类治理机制全面分析为政策制定者推动资本市场的投资者保护提供参考依据。在课题研究成果的基础上形成的论文目前在国内核心期刊发表1篇，在国际SSCI索引期刊发表2篇，在其他英文期刊发表1篇。此外，还有4篇论文入选国际会议进行汇报，其中两篇论文将于近日投稿到国际顶级期刊。