上市公司债务政策的持续性研究——基于管理层主动选择和被动接受的视角

Debt policy persistence refers that the initial debt policy of Chinese listed firms continues to influence the future debt policy. Based on the hypothesis of debt heterogeneity, this paper proposes the five dimensions of debt policy from the perspective of debt level heterogeneity, debt source heterogeneity and debt maturity heterogeneity. Based on this, we conduct the study of debt policy persistence in the following four parts. (1) we verify the existence of the debt policy persistence from five dimensions and try to describe the specific trends of debt policy persistence. (2) From the perspective of active choice, we deeply analyze the influence of founding CEO managerial style, earning pressure and strategic inertia on the persistence of debt policy. (3) From the perspective of passive acceptance, we deeply study the impact of financial constraints on the debt policy persistence. (4) We study the interaction effects of active choice factors and passive factor on the persistence of debt policy. This paper helps to understand deeply the characteristics, rules and influencing factors of debt policy persistence, promote and implement macro-level related policies of deleveraging and gradually realize the decline in corporate leverage, which has important practical significance.

债务政策持续性是指上市公司的初期债务政策会持续地影响未来期间的债务政策。本项目在债务异质性假说的基础上，从债务规模异质性、债务来源异质性和债务期限异质性三个视角，提出研究债务政策的五个维度。在此基础上，针对我国上市公司债务政策的持续性问题，围绕以下四个方面展开深入研究：（1）基于债务异质性的视角，验证上市公司债务政策持续性的存在性，并试图描述上市公司债务政策持续性的具体趋势；（2）主动选择视角下，深入分析创始CEO管理风格、盈利压力和战略惯性等主动选择因素对债务政策持续性的影响机理；（3）被动接受视角下，深入分析融资约束对债务政策持续性的影响机理；（4）分析主动选择因素和被动接受因素的交互效应对债务政策持续性的影响。该研究有助于深入理解我国微观企业的债务政策持续性特征、规律及其产生机理，对于推进和落实“去杠杆化”相关政策，逐步地实现企业杠杆率的下降，具有重要的理论价值和现实意义。

债务政策持续性是指上市公司的初期债务政策会持续地影响未来期间的债务政策。本项目在债务异质性假说的基础上，从债务规模异质性、债务来源异质性和债务期限异质性三个视角，提出研究债务政策的五个维度。在此基础上，本研究基于债务异质性视角深入探究了债务政策持续性的存在性及其管理层主动选择和被动接受的可能影响因素。通过收集相关数据，我们在以下方面取得了创新性的研究发现：. 第一，提出了中国上市公司债务政策具有持续性的观点，认为公司的初期债务政策会持续地影响未来期间的债务政策。同时在债务异质性假说的基础上，从债务规模异质性、债务来源异质性和债务期限异质性三个视角，提出了研究债务政策的五个维度，进一步分别从这五个维度验证了债务政策持续性的存在性。并且明确描述了上市公司债务政策持续性先下降而后再保持稳定的趋势，还揭示了不同维度下债务政策在最终达到稳定影响之前所需时间的差异性。. 第二，运用路径依赖理论解释了上市公司债务政策的持续性现象，克服了现有研究仅以印记理论对公司债务政策持续性进行理论解释的不足。与印记理论不同，本研究认为在路径依赖理论的作用下，上市初期的债务政策能够在“惯性”的作用下不断正向反馈，并最终持续性地影响未来期间的债务政策，而不是单纯地以“印记”判断公司债务政策的持续性。路径依赖理论不仅强调了初期债务政策的历史重要作用，还强调了它在时间上的重要作用。因此，基于路径依赖理论的解释，从不同的理论视角丰富了债务政策持续性的理论基础，对于理解初期债务政策对未来期间债务政策的内在影响机制具有至关重要的作用。. 第三，主动选择视角下，创始CEO管理风格、盈利压力和战略惯性等主动选择因素有助于上市公司主动增加其债务政策的持续性。本项目基于管理层主动选择的视角，分别从战略惯性、盈利压力和创始CEO管理风格三个方面研究了债务政策持续性的主动选择因素，从而挖掘出了战略惯性因素和盈利压力因素在解释上市公司债务政策持续性方面所具有的重要学术价值，拓展了CEO管理风格的相关研究。. 第四，被动接受视角下，上市公司也会出于其融资约束和宏观环境稳定性的考虑而被动接受债务政策的持续性，而微观层面的环境不确定性并不会影响债务政策持续性。该研究有助于深入理解我国微观企业的债务政策持续性特征、规律及其产生机理，对于推进和落实“去杠杆化”相关政策，逐步地实现企业杠杆率的下降，具有重要的理论价值和意义。