战略性新兴产业政策不确定性对企业投资行为影响研究

The strategic and emerging industrial policy is introduced by China’s government to reply the financial crisis in 2008, lift the market confidence, prevent economic downturn and promote the economic restructure. For the emerging industries are included in the strategic support, will be given all round preferential policies by government. The project mainly studies the following three key issues, which are whether the strategic and emerging industrial policy which got great support from government remains uncertainty about policy, what kinds of uncertainty, how the uncertainty affects the micro-corporate investment and what the economic consequences are. The project defines the concept of industrial policy uncertainty from the aspects of implementation uncertainty and impact uncertainty, combining the local government action, the project quantifies the concept of industrial policy uncertainty from the province-level and firm-level. On this basis, the project analyzes the functioning mechanism of how industrial policy uncertainty affects the corporate investment. The project further explores the economic consequences from two aspects of investment efficiency and business performance. In theory, this project is conducive to extend the micro-transmission mechanism of how macro-economic policy affects the real economy. In practice, the project analyzes the possible negative impact of industrial policy on economy from the dimension of uncertainty, and is constructive for policy-makers and regulators to formulate and implement industrial policy.

战略性新兴产业政策是中国政府为应对2008年金融危机，提升市场信心，防止经济下滑并促进经济转型而推出的。对纳入战略扶持的新兴产业，政府将给予多方面的优惠政策。受政府大力扶持的战略性新兴产业政策是否依然存在政策方面的不确定性、存在哪些方面的不确定性、这些不确定性会对微观企业投资行为产生何种影响以及影响的经济后果如何即是本项目要研究的三个关键问题。本项目从实施不确定性和影响不确定性两方面界定了产业政策不确定性的概念，并结合地方政府行为，从省际层面和公司层面对概念进行了量化；在此基础上，分析其影响企业投资行为的作用机理；从投资效率和经营绩效两个方面，进一步探讨这一作用的经济后果。理论上，项目研究有助于拓展宏观经济政策影响实体经济的微观传导机制；实务上，从不确定性维度分析产业政策可能对经济产生的负面冲击，为决策层和监管层制定和实施产业政策提供借鉴。

受2008年金融危机影响，全球经济发展面临的不确定性越来越高。为应对危机并培育产业竞争力，我国政府颁布了战略性新兴产业政策。围绕战略性新兴产业政策制定实施过程中由政策引发的不确定性预期，项目对产业政策不确定性操控性计量及其如何影响企业投资和投资效率进行了研究。主要研究内容和研究结果如下：（1）构建了省际层面和公司层面政策不确定性计量指标，尤其是通过盘点各省市是否发布促进战略性新兴产业发展的相关政策法规以及体现优惠政策的条款是否具体，采用赋值加总法构建了省际层面政策不确定性指标；（2）探究了政策不确定性对企业投资的作用机理。研究发现：首先，政策不确定性直接抑制了企业投资，这种抑制作用在融资约束较高、所处市场化环境较差的企业中表现更为显著；其次，政策不确定性通过投资者情绪中介路径作用于企业投资。受政策不确定性影响，投资者情绪趋于悲观，进一步抑制了企业投资，且中介作用在易受投资者情绪影响的企业中表现更为显著。进一步，基于权益激励和债务融资治理效应、企业所处的生命周期阶段以及管理者信心路径，分析了投资者情绪对企业融资方式和投资效率的影响；（3）基于风险承担视角，考察了政策不确定性对企业研发投资的影响。研究发现：政策不确定性降低了决策者的风险承担意愿，进而降低了企业研发投资。政府补贴和现金储备对研发投资的平滑作用缓解了政策不确定性对研发投资的负向影响；（4）从投资效率角度分析了政策不确定性作用于企业投资的经济后果。研究发现：政策不确定性没有显著抑制企业过度投资却显著增加了企业投资不足；（5）企业现金持有具有竞争效应，竞争效应部分通过供应商关系渠道、部分通过弱化客户依赖渠道提升产品市场业绩，且对易耗品企业，上述两种渠道的作用均更为显著。上述研究成果探索了宏观经济政策影响微观企业投资的作用机理和经济后果，对政策制定者和监管者如何规避政策不确定性对经济的负向冲击具有一定的参考意义。