中国证券投资基金公司治理结构变革对其业绩和投资行为的影响研究

China’s mutual fund industry has been suffering many serious issues in recent years, such as stagnant scale of asset management and high turnover rate of fund managers. One of the utmost important reasons is that its existing governance structure fails to align its interest with fund managers and fundholders. By focusing on three recent governance reforms -- organization restructure, regulation and incentive scheme on fund managers’ fundholding, we plan to investigate their impacts on fund performance and investment behaviors. As far as we know, few studies have been done to evaluate the reform of organization restructure and the incentive scheme of fund managers’ fundholding. Our work thus can fill the gap in the literature on these two important topics. Due to the endogenous issue, the existing literature on the subject of the impact of fund managers’ fundholding has not yet reached a unanimous conclusion. In this proposal, we plan to solve the debate by utilizing a natural experiment – a regulation issued by CSRC on the fund managers’ fundholding. Besides the significant and generalizable academic contribution aforementioned, our study also conveys prominent practical implications, which are not only very helpful for mutual fund companies to further improve their governance structure, but also greatly useful for regulators to advance relevant regulations and policies.

导致近年来我国证券投资基金公司资产管理规模徘徊不前、基金经理离职率高居不下等问题的一个重要原因是现有治理结构无法有效协调其与基金经理和基民之间的利益关系。本课题拟以近年来我国公募基金公司三项重要治理结构变革--组织架构(事业部制)调整、基金管理人持基规定和基金经理持基激励制度--为背景，研究这三项变革对基金业绩和投资行为的影响。据我们调研，国内外尚无文献探讨基金公司组织架构调整的影响，对基金经理持基激励的研究也很少，本课题相关的研究将弥补国内外现有文献的不足。而有关基金管理人持基的研究也都难以克服内生性问题，本课题拟以我国证监会强制要求发起式基金管理人持基这一自然实验来克服内生性问题，以期调解现有文献中的争议。除上述重要且普适性的理论贡献外，本课题研究成果也具有重要的实践意义，不仅为基金公司进一步完善治理结构提供理论和实证指引，而且也为监管部门规范基金投资行为、完善相关法规提供参考和政策。

课题组针对现有国内外研究的不足，在基金公司治理与基金经理行为等领域展开深入研究，主要包括如下：（1）中国公募基金的期末业绩拉升行为研究：首次发现了一个独特现象，即处于业绩关键排名位置（10%、1/2、1/3等）的公募基金年末业绩拉升行为更明显，这与目前文献所发现的赢家和输家基金有着显著不同。另外还发现，货币基金在年末也存在业绩拉升行为，但主要是通过卖出持有的盈利债券实现。（2）基金公司薪酬制度与期末业绩拉升行为：调查收集占整个市场股票型基金88%份额的60家公募基金公司薪酬制度，发现与以往文献假设基于管理资产规模的薪酬合同不同，业绩相对排名是中国基金经理薪酬激励的重要参考基准。如很多公司会给排名前10%基金经理更多奖金，而排名后1/3则没有。研究证实，关键排名位置基金的年末业绩拉升主要跟其薪酬制度有关。（3）薪酬制度与银行系基金超常业绩：与国外发现的银行系基金整体表现较差不同，发现我国银行系基金具有更好的市场表现。在排除信息优势假说后，发现银行系基金具有更多主动管理行为和更好选股、择时能力，而这与其薪酬激励制度有关。.截至到2021年底，本课题总共发表（录用）20篇论文，包括在《Review of Finance》、《Journal of Banking & Finance》（2篇）、《Pacific-basin Finance Journal》（2篇）、《Accounting & Finance》（2篇）等金融经济类SSCI期刊上发表论文7篇，在《经济研究》、《管理世界》、《经济学季刊》等发表中文论文13篇。还有多篇论文在国内外顶级期刊审稿中。另外，获得第八届中国高校人文社科优秀成果三等奖（负责人排第一），一篇论文获2021年美国金融管理学会FMA最佳论文提名奖。.本课题共资助3篇博士和8篇硕士学位论文，其中2名博士生和6名硕士生已毕业获得学位，一博士生毕业2年多后晋升副教授并获得国家自科青年基金资助。另外，项目还推进了与海外教授的学术交流和实质性合作（已合作发表2篇文章，另有2篇工作论文已参加CICF、FMA会议等），包括美国宾夕法尼亚大学Hanming Fang教授、马里兰大学Russell Wermers教授、加拿大滑铁卢大学Alan Huang教授、美国辛辛那提大学Tong Yu教授等。